果洛保温护角专用胶 金金乐道·把握市场脉搏∣ 股、债、美债短期观点中，黄金中偏乐观

（来源：国金证券5小时）果洛保温护角专用胶

股、债、美债短期观点中，黄金中偏乐观

金金乐道·把握市场脉搏

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大类资产观点表

短期看，上证指数5日、10日、20日均线等短期呈现多排列格局，形态上自3月下旬以来形成上升通道，但目前面临前期平台的重要抛压位置，存在主动调整需求，对A股维持中预期；国内宏观经济仍呈现外需强而内需偏弱的状态，通胀形势有，但结构问题也较大，央行暂不存在收紧货币政策的条件，近期需关注5月利率债供给压力带来的压力，短期对债市观点调整为中；市场对美联储的降息预期也边际收敛，同时当前美国的就业和通胀情况也不支持降息，因此对美债利率短期观点维持中；新兴国央行继续购买黄金，同时后续实际利率继续大幅上行概率较小，因此未来向上趋势不变，短期黄金观点调整为中偏乐观。

大类资产展望

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美股：美伊冲突波澜不改AI产业热情，半体与能源涨美股

上周美股市场延续趋势，但结构开始出现明显分化，全周标普500、纳斯达克与道琼斯工业指数周度涨幅分别为1.5、0.5和-0.4，标普500和纳斯达克均续创历史新。结构上，半体、能源、信息技术是涨板块。上周美伊冲突再起波澜，此前度据称将举行的二轮谈判始终未落地，霍尔木兹海峡也仍处于封锁状态，从美债利率、美元指数、黄金等资产来看，市场普遍有risk off的反应，但美股受益于强势的AI产业趋势alpha整体仍上涨。

此前，我们提到近期美股的快速，良好的基本面数据仍是重要的支撑。从频数据来看，目前论是头部科技公司MAG7的业绩增速预期或是标普500的EPS均在有所上修。近期，AI产业端持续迎来利好，包括谷歌召开Google Cloud Next 2026大会、亚马逊考虑对外销售自研Trainium芯片、AI力需求从训练侧向理侧结构迁移带动英特尔季度预期等。边际上，4月下旬开始，头部科技公司将开始陆续披露季度财报，关注其对未来的业绩以及资本开支的指引。

综而言果洛保温护角专用胶 ，短期来看，美伊冲突阶段缓和以及去年10月以来的持续调整为美股近期的创造了的条件，但美伊冲突仍存在定的尾部风险，仍需密切关注；中期视角，AI产业趋势仍在进行中，建议关注中上游半体、光通信、电力设备、燃气轮机等受益向的机会；总量层面，我们维持对美股的中预期。

A股：停火谈判僵持，指数先扬后抑

市场回顾：上周市场延续趋势，上证指数度收复4100点。从日线别看，60日均线由走多转为走空、120日均线依然多头排列，显示指数在上升趋势中遭遇了调整，上涨指数中期转为震荡走势。短期看，上证指数5日、10日、20日均线等短期呈现多排列格局，形态上自3月下旬以来形成上升通道，但目前面临前期平台的重要抛压位置，存在主动调整需求。从量价角度分析，上升趋势以来交易量温和放大整体保持稳定，表明在交易活跃的同时筹码稳定，市场情绪平稳，有利于保持上升趋势，因此短期的震荡调整幅度或有限。

市场展望：美伊停火谈判陷入僵局，油价。本周特朗普在美伊两周停火协议即将到期前单面宣布停火，但并没有说明新的停火时限，中东战事重燃风险暂时缓解。但当前霍尔木兹海峡仍处于封闭状态，美伊双二轮谈判也未能重启。白宫此前表示美国谈判代表将前往巴基斯坦与伊朗官员谈判，但伊朗面则称并未计划与美会晤。展望下周，关注美伊二轮谈判能否重启，国内政局会议情况，预计市场短期会进入强势后的修整阶段。基本面维度，在出口强劲支撑下，1季度GDP增速达5，物价也出现了明显回升，通缩压力减小，经济维持稳中向好趋势不变。综而言，对A股维持中预期。

港股：美元指数边际，港股修复走势放缓

上周港股市场有所回调，恒指、恒生科技、恒生国指分别下跌0.7、2.8和0.8；结构面，能源业、公用事业、电讯业等受益油价或偏守的向涨。美伊冲突再起波澜，此前度据称将举行的二轮谈判始终未落地，目前局势呈现美军维持海峡封锁，而伊朗强调能源红线，巴基斯坦的间接调解依然进行但进展有限的状态；但由于霍尔木兹海峡继续被封锁，油轮通过量大幅降低，油价恢复上涨，布伦特原油回到105美元/桶左右的位置；受此影响美元指数上周有所，在流动角度对港股走势形成定压制。

资金面看，EPFR口径海外主被动资金上周（截止周三）转为流出港股，被动外资延续流入，南向资金维持净流入，但同比增量继续放缓。基本面层面，4月EPMI数据表现好于季节，外需良好支撑整体需求上升，价格指数延续趋势，但由于成本项上升多，利润指标表现承压。业绩预期面，本周港股互联网业绩预期增速继续下修，不过港股整体业绩预期整体较为稳定。

综而言，短期来看美伊冲突的变化仍是主短期波动的重要因素，若美伊谈判进展顺利，则港股有望随着风偏继续向上修复；中期视角来看，当前港股市场并未遭遇明显的流动逆风，但是业绩预期存在定的压力，尤其是港股互联网股票，而同时偏的估值也限制了港股进步上行的空间。因此，在目前的条件下，我们维持对港股的中预期。

日本：地缘局势缓和叠加企业财报利好，指数继续上行

上周市场对中东地缘危机担忧有所缓解叠加日本大型企业公布财报数据较好，指数创下历史新度突破60000点，日经225指数周度上涨2.12。周初市场对于中东紧张局势的担忧情绪有所减弱，带动股市，本周日本大型企业(半体、机械和科技类)公布的财报显示当前盈利能力依然表现坚韧，支撑股市上行。日元对美元汇率从前周的158.62回落至159.36，市场预期日本央行倾向于维持基准利率在 0.75 以及油价走，动日元走弱。

中期来看，日本长期实施收益率曲线控制与债务负担虽限制了货币政策的灵活，但在逐步退出端宽松的过程中，日本央行的加息与缩减购倩节秦相对温和，可在维持市场稳定的同时动利率正常化。基本面上，薪资增速持续提升，有望带动内需复苏，而输入

型通胀回落将缓解企业与居民压力;制造业虽受海外需求扰动，但结构产业升提供新动能。配全球进入降息周期，日元套息交易调整或反而吸引长期资金流入。

长期来看，特朗普上台后，日本在地缘格局中的战略地位显著上升，去化背景下其在半体、军工等产业链的全球订单持续扩张叠加日元贬值对出口竞争力的支撑，将进步强化外需拉动与资本流入。

综判断，日本股市长期逻辑向好，具备配置价值，短期由于伊朗依旧封锁霍尔木兹海峡，油价依旧处于位，对股市观点维持为中。

印度：油价上行，股市转为下跌

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上周油价上涨使得印度通胀压力上升，NIFTY50先涨后跌，NIFTY指数周度下跌1.87。虽然中东局势有所缓和，但油价上涨和美元走强，使得印度卢比本周表现疲软，加剧外资流出，带动指数走弱。

长期来看，地缘政层面上，印度是美西“去化”的直接受益者，其战略模糊与多边对冲策略使其能够左右逢源:既可在俄罗斯和沙特博弈中获得廉价能源，又能在中美对抗中承接产能转移，获取低成本商品和产业技术，同时借助印太战略框架获得美日等国

的新技术支持。虽然特朗普执政下全球格局仍存不确定，但印度的灵活外交为其赢得大主动权。经济基本面面，印度拥有庞大的人口红利和消费潜力，三产业与西IT技术度接轨;同时，莫迪政府进土地制度和宗教体系等结构改革，万能胶厂家助力基建与制

造业加速发展。

综上，地缘战略优势与内需潜力叠加结构改革红利，使印度市场具备长期成长，但目前伊朗依然封锁霍尔木兹海峡，油价处于位，对股市短期观点维持为中。

美债：美伊冲突再起波澜，美债利率整体上行

上周美债不同期限收益率普遍上行，短端1年和2年美债利率分别上行3.0BP和7.0BP，长端10年和30年美债利率分别上行5.0BP和3.0BP。美伊冲突再起波澜，此前度据称将举行的二轮谈判始终未落地：1）25日，特朗普25日宣布他取消了美代表前往巴基斯坦都伊斯兰堡“与伊朗面会晤”的行程，并称伊朗层存在“内部纷争和混乱”；2）央视新闻援引伊朗外交官员的话称，美伊二轮谈判可能在未来几天举行，但前提条件是美调整当前的强硬立场。目前局势呈现美军维持海峡封锁，而伊朗强调能源红线，巴基斯坦的间接调解依然进行但进展有限的状态；但由于霍尔木兹海峡继续被封锁，油轮通过量大幅降低，受此影响油价恢复上涨，布伦特原油回到105美元/桶左右的位置，5月来临，原油库存短缺的问题可能会进步放大。受此影响，美债上周普遍受挫，市场对美联储的降息预期也边际收敛。基本面面，美国4月标普全球制造业PMI初值和服务业PMI初值均好于预期，显示了较强的韧。

展望后市，短期美伊冲突仍是核心变量，同时当前美国的就业和通胀情况也不支持降息，因此预期美债利率短期趋于区间震荡。中期来看，持续的利率状态预计还是会对美国的基本面造成较大的压制，同时我们需要关注当前如火如荼的AI产业投资是否会有变化，若头部科技公司开始削减资本开支，也将会对美国的基本面造成重要负面冲击，届时就业市场疲软、售数据走弱等问题或将集中爆发。此外，当前美债还面临政府债务的扩张与去美元化引发的需求不足的矛盾。因此，在美国国内基本面明显走弱之前，我们对于美债维持中观点，预计利率将维持区间震荡。

中债：资金面持续宽松，中债利率整体下行

上周中债收益率整体下行，短端1年和2年期国债收益率分别下行1.8BP和5.4BP，长端10年和30年期国债收益率分别下行0.2BP和0.3BP。目前市场资金整体维持宽松状态，短端利率DR001继续在1.22以内，不过4月央行MLF操作量4000亿，净缩量2000亿，需关注边际资金面是否收紧。4月24日批长期特别国债发行，发行点位2.2较低，全场倍数3.6，边际倍数2.4，不是很，引发市场对于需求的担忧，24日午后长债有明显的回撤。美伊冲突面，上周双二次谈判未举行，美军继续保持对霍尔莫兹海峡的封锁，油轮通行量维持低位，油价也有所上涨，布伦特原油回到105美元/桶左右的位置，5月来临，原油库存短缺对经济的影响或将逐步变大。

基本面层面，4月EPMI环比微降0.2个点至57.4，显著季节，好于预期，拆分来看：1）产品订货环比上升0.9至61.5，好于季节，出口订货环比4.8至57.0，外需拉动大；2）销售价格和购进价格指数分别在57.0和67.5的位，可以预期价格继续上行，不过利润端或继续承受压力，相较于去年同期，利润指标已经连续3个月下降。

国内宏观经济仍呈现外需强而内需偏弱的状态，通胀形势有，但结构问题也较大，央行暂不存在收紧货币政策的条件；而若要动国内基本面企稳回升，财政与货币政策仍需进步发力。预计5月利率债供给增加或对债市造成扰动，需关注资金面承压情况，短期对债市观点调整为中 。中期来看，国内基本面的走势和货币政策取向仍构成对债市的支撑，因此我们维持乐观的基调，波段操作仍是较为适的选择。

黄金：金价转为下跌

黄金面，上周金价转为下跌，COMEX黄金跌3.16，伦敦现货金跌2.66，沪金现货AU9999跌1.75。受美国海军在阿曼湾查获伊朗货船等突发地缘事件影响升油价走并强化了通胀担忧，增加了市场对美联储维持利率的预期，致金价开始出现下跌。

中长期视角下，在逆全球化背景下，全球央行出于贸易安全与支付多元化考量持续购金，夯实了需求地基；美国债务危机透支法币购买力，凸显出黄金作为“主权锚”的信用对冲价值；叠加俄乌、中东等地缘博弈常态化，维持了刚的避险需求。。综上，在金融体系重构的大环境下，黄金兼具法币对冲与战略储备的双重属，长期上升趋势未改。

综上，持续新兴国央行通过买入黄金去美元化进程持续进行，同时后续实际利率继续大幅上行概率较小，美伊双再次爆发剧烈热战意愿较低，因此未来向上趋势不变，故短期观点调整维持中偏乐观。

原油：霍尔木兹海峡继续封锁，油价大幅

上周原油价格显著，ICE布伦特原油上涨17.15，NYMEX WTI原油涨14.88，INE原油涨1.81。霍尔木兹海峡的航运安全问题，引发市场对全球原油供应中断的担忧；地缘冲突反复与谈判预期交替出现，进步放大了油价的短期波动。短期来看，霍尔木兹海峡依旧封锁，地缘扰动频繁切换，油价缺乏趋势驱动，短期对油价观点维持中。

中期视角来看，供给端的强逻辑正成为驱动油价中枢上行的核心引擎：霍尔木兹海峡的封锁正实质冲击原油东西供给格局，结构缺货为油价提供强支撑，叠加上游Capex长期匮乏已实质锁死供给弹，油价中枢系统抬升。与此同时，尽管贸易环境复杂，但全球经济的结构韧与库存低位正化解需求端的悲观预期，地炼和美国炼厂的产能利用率中枢正逐步抬升也可以作为验证。

因此，供给端的强逻辑成为驱动油价中枢上行的核心引擎，市场正由“需求压制”转向“供给溢价”的主阶段，因此对原油综展望维持乐观。

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（撰文：国金证券财富产品中心）

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