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　　‘IPO全观察’栏目聚焦次公开募股公司，报道企业创业经历与成功故事，剖析公司商业模式和经营业绩，并揭秘VC、CVC等各资本力量对公司的投资加作者

　　作者丨漫地

　　编辑丨关雎

　　图源丨造

　　今天，电子设备智能制造商“造”敲钟港交所，成为A+H两地上市公司。

　　造开盘价10.8港元，开盘市值880亿港元，较A股市值有较大折价，同期A股市值1230亿元。

　　造为全球消费电子及AI终端提供站式精密智造服务，业务覆盖精密件、结构件、模组以及精品组装业务的全产业链。按2025年收入计，造在全球AI终端设备精密件行业中排名，在全球AI终端设备精密智能制造平台中排名三。

　　除了服务于智能手机、笔记本电脑等消费电子行业客户，公司通过提前布局未来十年的增长矩阵，造“人-眼-折-服”的战略，开始为人形机器人、AI眼镜、折叠屏、AI服务器提供精密部件和解决案。

　　2025年，造营收再创新，突破514亿元，同比增长16.20。核心的AI硬件业务毛利率是达到17.21，行业。

　　造创始人曾芳勤，41岁时在东莞创立胜电子，即造前身。从80人小厂起步，她带团队死磕技术黑河橱柜台面胶 ，以90良率入苹果供应链，并在 2018年动公司在A股借壳上市。曾芳勤成为全球精密制造军人物，与立讯精密创始人及董事长来春、蓝思科技创始人及董事长周群飞起，被誉为“果链女”。

　　近年来，造通过多次并购开展新业务。特别是收购热管理公司立敏达的关键举动，让造举获得英伟达顶认证，切入AI服务器液冷散热赛道，实现了从“果链”到“英伟达链”的身份跃迁。

　　港股IPO后，曾芳勤持有公司约56的股份，仍为控股股东。此次港股IPO的募资总额近83亿港元，将用于提升公司在密度AI力服务器、人形机器人硬件及组装、AI光通信基础设施等新兴市场及产品品类的研发和生产能力。

　　“果链女”的诞生

　　造的创始人曾芳勤1965年出生于广东圳，早在上世纪80年代初就考入武汉大学。大学毕业后，她被分配到圳国企从事渔业管理工作，很快从普通员工做到总经理。然而，这份人人羡慕的“铁饭碗”并未让她安于现状。

　　在80年代留学潮的吸引下，曾芳勤远赴美国攻读硕士学位，毕业后顺利进入硅谷科技公司，开启了“硅谷女精英”之路。2000年，35岁的她选择回国发展，出任美资企业美时精密公司区总经理，在此期间度接触到精密机械域，为日后的创业埋下重要伏笔。

　　2006年，曾芳勤察觉到智能制造业蕴含的巨大潜力，做出了职业生涯中关键的决定——辞去美资企业的薪职位自主创业。同年5月，41岁的她在东莞创立了胜电子科技（造前身），起步时工厂仅有80名员工和10台机器。

　　创业之初，资金短缺、客户匮乏的困境接踵而至，令她担心的是“不能出货”。为此，她干脆在公司会议室摆满了机器，直言“任何事情都不能妨碍出货”。凭借在美时精密积累的技术认知和硅谷沉淀的化管理经验，她带团队反复磨工艺，很快拿下了诺基亚、富士康等大客户订单，在行业中站稳了脚跟。

　　2007年至2008年间，曾芳勤抓住了重要机遇。彼时苹果开始在全球铺开供应链网络，但对供应商要求为严苛，进入苹果供应链非易事。

　　曾芳勤后来回忆：“良率30时，客户要50至70，我们说这不可能，还是做到了；客户提出85的时候，我们说这不可能，不断改进又做到了。后来要求提到90，把牙龈都咬出了。”在番死磕之下，胜电子凭借90的良品率成功拿下了iPhone结构件订单，此后逐步覆盖iPad、Apple Watch、AirPods及Apple Vision Pro等全系列产品，成为苹果核心的供应商之。

　　为了应对苹果严苛的报价压力黑河橱柜台面胶 ，造率先走上了致降本的路线。当时行业里流传着句话叫“红字接单、蓝字出货”，这意味着按客户要求承接订单时往往处于亏损状态，唯有通过全流程的精细管控，才能在终出货时实现盈利。

　　于是，曾芳勤带团队率先向设备“开刀”，将国内模切行业普遍采用的平板加工工艺，升为率的圆刀工艺，不仅大幅提升了生产率，还将成本压缩到致。此后五年间，管理团队几乎睁眼就到生产线，夜以继日与工程师钻研工艺。

　　2018年，造以207.3亿元的作价借壳江粉磁材实现A股上市。

　　并购买买买

　　从“果链”转型“力链”

　　造上市后，曾芳勤迅速开启“买买买”模式。曾芳勤知仅仅依赖苹果供应链的风险，万能胶生产厂家客户结构经历了从早期依靠苹果站稳脚跟，成为全球大模切、冲压、CNC工艺制造商之；随后拓展至华为、小米、三星及特斯拉等新能源汽车客户，到现在的英伟达等力巨头的战略演变。

　　早在2019年，造便收购了手机及消费电子充电器ODM制造商赛尔康，此举并非简单的业务扩充，而是为了补齐SMT（表面贴装技术，是目前电子制造业中核心的自动化组装工艺）和FATP（终组装测试）能力，实现从单件到模组、系统集成的垂直整，为承接复杂的系统业务奠定基础。

　　从2021年起，她带造切入新能源汽车产业链，斥资收购浙江锦泰，布局动力电池结构件，随后又收购江苏科达和浙江向隆，向新能源汽车饰件及传动系统延伸。在机器人域，造自2019年起布局，2023年与智元机器人达成作，目标是成为机器人“本体总成制造商”。

　　而具战略转折意义的是2025年对立敏达（Readore）的收购，这笔溢价过34倍、金额达8.75亿元的交易，其核心目标直指立敏达所拥有的英伟达AVL和RVL双认证——这是AI服务器液冷散热域顶的供应商资质。通过这次收购，造将自身在消费电子域积累的精密加工能力迁移至增长的AI力硬件赛道，迅速建立起覆盖液冷板、Manifold、UQD快接头等产品的全液冷解决案能力，并顺势切入英伟达GB200/300乃至未来Vera Rubin平台的供应链。

　　在2026年，公司业务包括加速液冷模组量产与客户入、进人形机器人整机大规模交付、化AI眼镜及折叠屏结构件份额、扩大汽车及低空经济客户定点。

　　从初单纯的精密件制造商黑河橱柜台面胶 ，逐步成长为横跨消费电子、新能源汽车与AI力三大赛道的系统案提供商，其商业模式也从被动接单的代工厂升为具备Tier 1能力和顶客户认证的智能制造平台。

　　不过，如此快速的并购扩张也带来了额商誉、整压力以及现金流挑战，且目前公司近九成收入仍依赖以苹果为主的消费电子业务，新业务能否真正成为支柱仍需时间检验。

　　在财务面，2025年造实现营业收入514.29亿元，同比增长16.20，归母净利润22.88亿元，同比增长30.34。

　　从营收结构上来看，AI硬件相关业务是造创收的对主力。其主要聚焦在三大终端市场，包括AI终端设备、机器人及企业服务器。该板块业务在2025年收入447.93亿元，占总营收87.10，毛利率17.21。

　　此外，汽车及低空经济业务收入29.54亿元，占比5.74，但同比增长39.56，成为增速快的二增长曲线。

　　除了智能手机、笔记本电脑等传统消费电子产品，造开始造具有特的“人眼折服”四大新兴业务向——即人形机器人、AI眼镜及XR设备、折叠屏设备以及AI服务器。

　　具体来看，“人”对应人形机器人，公司开发伺服电机、减速器、灵巧手、关节模组等核心组件并提供本体整机组装。2025年造全年交付5000台套整机、关节模组、16自由度灵巧手等，服务20多国内外头部客户，包括北美AI大厂、特斯拉Optimus、智元机器人等。其目标瞄准全球TOP3具身智能硬件制造商。

　　“眼”对应AI眼镜及XR设备，提供软质件、注塑件、散热及充电解决案等核心硬件，适配新型智能穿戴终端；其关键客户覆盖了全球主流头部厂商，不乏苹果、Meta、谷歌、XREAL、Rokid等的身影。

　　“折”对应折叠屏设备，量产薄钛金及碳纤维支撑件，并为折叠屏手机提供中框、VC均热板、转轴模组等关键组件；“服”则对应AI服务器，主要提供液冷散热产品（液冷板、Manifold、UQD等）及电源设备（如1300W CRPS电源）。

　　全球AI终端设备精密制造格局

　　目前，按照2025年收入计，造在全球AI终端设备精密件市场排名，份额约6.7；同时在全球AI终端精密智能制造平台排名三，份额约1.5。

　　如果说“精密件”衡量的是公司在AI终端设备内部那些微型、精密、非标准化的件制造上的业化能力；那么“精密智能制造平台”则是衡量公司能否将多个件和件组装成大的组件、模块，甚至提供包含组装在内的整套解决案。

　　从AI终端设备精密智能制造头部企业格局来看，行业格局呈现两大特征。是既有立讯精密这种凭借规模和全产业链能力占据对先地位的企业，又有造、歌尔股份、比亚迪电子这样的企业在各自细分域形成差异化优势；二是各企业均从传统消费电子向AI服务器、汽车电子、机器人等增长赛道延伸，竞争焦点已从单件制造转向“机电热”综解决案与新兴终端的系统集成能力。

　　而在海外业务布局上，立讯精密、歌尔股份等以度绑定核心大客户为特征的代工巨头，海外营收占比，均接近九成；造2025年海外营收占比约71至74，海外客户覆盖苹果（二大客户）、三星、特斯拉等，公司在全球设有58个据点，并已在越南、印度、墨西哥等地布局工厂；比亚迪电子约66的营收来自海外，苹果和英伟达等AI力客户也在其海外业务中占据重要位置。

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