智通财经APP获悉，交银发布研报称，认为长城汽车(02333)中期仍受益于“端化+新能源+出海”向，但4Q25已体现投入加大对利润的阶段挤压。暂维持“买入”评与目标价22.50港元，待年报披露后跟踪费用结构、单车盈利与渠道率变化并新预测。

交银主要观点如下：

2025年业绩：销量与营收增长，利润受战略投入拖累

长城发布业绩快报，2025年实现净利润99.12亿元(人民币，下同)，同比下滑21.7，主要由于在销量与营收同比增长的同时，加速构建直连用户的新渠道模式，并加大新车型/新技术上市宣传及提升投入。2025年实现营收2227.9亿元(+10.2)，单车收入16.83万元(同比提升约4500元)，20万元以上车型销量53.4万台(同比增9万台+)，显示端化与结构升仍在进。

4Q25：营收创新但净利润偏弱，主因次计提与费用投放

4Q25长城营收692.08亿元(同比+15.46，环比+13)，单车收入17.29万元；销量40万台(同比+5.49，环比+13.22)，其中新能源销量12.52万台、海外销量17.19万辆，pvc管道管件胶均保持较强增长。4Q25净利润为12.77亿元，环比下滑44.4，主要为次计提全年年终所致；管理层披露2025年预提年终约46亿元(同比+8亿元)，后盈利基本面依旧稳健。同时，直营费用同比增加17亿+、广告投入同比增长，叠加新店爬坡期(约6个月)致费用率尚未体现，影响季度利润表现。

2026展望：出海上量+直营提，有望带来利润修复

长城提出2026年海外销量挑战60万台，且4Q25已在多区域加快渠道签约，为2026年增量获取奠定基础。直营面，长城预计2026年魏将进入“提+上规模”阶段，并认为规模化后有助将部分渠道利润回流至企业端；同时管理层亦表示直营费用未来增量不会太大、率将持续。需要关注的风险包括原材料价格波动及海外政策节奏(如俄罗斯报废税返还确认时点差)。

风险变量面关注三点

其，大宗与锂价波动对行业成本的压力仍在，但长城提出2026年直材年化降本目标约5，并将透过平台化、规模应与多维降本对冲原材料上行。其二，俄罗斯“报废税/返还”节奏会带来季度间扰动，管理层称4Q25收到的是3Q25及以前的综结、4Q25当期尚未收到。其三，直营渠道仍处率爬坡期，管理层预期2026年直营费用不会大幅增加，转向店提升与补强式开店。

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