半年报收官，AI产业链的利润分化图景就摆上了台面：上游芯片厂商挣得盆满钵满昌江橱柜台面胶，中游的大模型公司还在为盈亏平衡发愁。
AI标识搭配金融盘面展现产业链利润分化
长鑫科技上半年营业收入1503.1亿元，同比增长873.64；归母净利润776.05亿元；寒武纪归母净利润23.11亿元，同比增长122.61。而另边，智谱AI上半年经调整净亏损约19.64亿元，同比扩大12.1；MiniMax经调整净亏损约2.93亿美元，同比扩大111.2。
两边的增速都不低，但利润兑现的节奏差了不止个身位。这背后是条由“采购订单直达”、“线成本硬约束”和“开源定价挤压”三重因素锁死的传链。
力采购订单直达，上游几乎损耗兑现利润上游能先赚到钱，直接的原因是：它面对的需求没有任何中间环节的损耗。
百度二季度资本开支113.9亿元，同比增长近200；腾讯同期资本开支527.8亿元，同比增长176；阿里此前完成800亿港元配售，资金全部投入AI基建。这些钱里，很大部分直接变成了GPU、HBM、封装、AI服务器的采购订单。
腾讯总裁刘炽平在财报电话会上说，几个月前下单的部分力订单，现在售价已经比采购时出30以上。
需求端是巨头们没有退路的军备竞赛昌江橱柜台面胶，供给端又是度集中的寡头格局。端HBM、封装、GPU芯片，技术、认证、产能壁垒层层叠加，产能扩张周期以年为单位。阿里CEO吴泳铭的判断是，AI力短缺至少要持续到2030年。
这种“刚需求撞上刚供给”的局面，让上游厂商获得了罕见的定价权。2026年季度通用型DRAM约价环比上涨93至98，据TrendForce预计二季度环比再涨58至63。
未来科技风格AI力芯片概念视觉图
半体行业研究机构SemiAnalysis的数据显示，全球主流封测厂二季度单季收入同比增长26至36，毛利率普遍提升4至11个百分点，稼动率接近满载，70的新增资本开支都投向了封装。
传链条很清楚：云厂商下单 → 上游硬件厂商交付确认收入 → 利润兑现，全程不过3到6个月。
每多赚块钱，力成本就多块钱上游赚的是“铲子”的确定利润，中游大模型赚的每分钱，背后都跟着块实实的力账单。
大模型的成本结构决定了它不是传统互联网的“边际成本趋近于”生意。腾讯研究院和SemiAnalysis的测显示，在词元成本中，芯片成本占比40到55，基础设施投入占比15到20，计力相关成本占到总成本的55到75。
每次API调用、每个Token的输出，都在消耗GPU力、电力、机房资源，这个成本随调用量同步线增长，不会因为用户多了就自动摊薄。
海外头部厂商Anthropic的测直观：470亿美元年化ARR收入中昌江橱柜台面胶，仅力成本就将吞掉70左右，终可留存的毛利约141亿美元。国内厂商的情况类似，MiniMax上半年收入同比增长283.1，保温护角专用胶但毛利率仅从12.1提升到17.9。
Anthropic 2025年成本结构占比分布饼图
收入翻了近三倍，毛利只6个百分点，大部分增长都被力账单吃掉了。
这个结构硬约束。 它意味着大模型厂商要跨越盈亏平衡点，需要的规模阈值比传统软件得多。
开源能追平闭源，定价权被进步压缩成本端降不下来，收入端还面临残酷的价格挤压。
2026年7月，月之暗面发布Kimi K3，2.8万亿参数开源模型，评测表现越GPT-5.6 Sol和Claude Fable 5。DeepSeek V4系列能逼近Claude Opus 4.8，编码能力直追GPT-5.6 Sol。但它的定价呢？
V4 Pro峰时段输出Token价格仅为12元/百万token，是GPT-5.4定价的六分之、Claude Opus 4.8的十五分之。
开源模型能快速追平闭源旗舰，而大模型API的切换成本低——改行配置代码就能换供应商。这种组之下，大模型厂商几乎没有用户锁定能力，只能靠价格竞争留住客户。定价被持续压低，毛利率的空间就进步被压缩。这个外部竞争因素。
这个格局会直持续吗？不定上游享利润的格局虽然清晰，但并非没有裂缝。
SemiAnalysis已经发出警告：上游产能正在集中扩张，三星、SK海力士、美光、长鑫科技同步加码HBM，供需缺口旦收窄，上游的定价权就会松动。
五大云服务商2026年的债市融资规模预计跳升至4000亿美元，利率环境下债务成本持续抬升，甲骨文已经被标普下调至接近垃圾。中下游的现金流压力，迟早会传回上游的订单端。
巴克莱研究部则给出了个锐的视角：云厂商可能才是当前AI产业链利润分配的大赢。AI模型公司每获得100美元收入，有35到40美元以理力费的形式回流到云厂商，云厂商从中可获得35至45的营业利润率。
也就是说，“上游硬件 vs 中游大模型”这个二分法，可能漏掉了个大的中间抽水层。
而且，大模型厂商并非全在流。Anthropic在2026年二季度调整后营业利润已经转正，季度营收过115亿美元，同比增长13倍。国内商汤科技上半年次按IFRS口径实现盈利6.2亿元，生成式AI收入占比近80。
它们的共同前提是：度绑定付费意愿的企业客户，自建力集群大幅摊薄单位Token成本，避开单纯的API价格战，走端到端解决案路线。
目前的“上游先盈利、中游仍在爬坡”局面，像个阶段快照，而不是产业传的对规律。当云厂商的资本开支增速开始下滑、HBM产能大规模释放、或者端侧开源模型渗透率突破某个阈值，整条产业链的利润分配逻辑就会重新洗。相关词条:铝皮保温 隔热条设备 钢绞线厂家玻璃棉 泡沫板橡塑板专用胶
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