联想集团董事会主席兼 CEO 杨元庆。图片经由 AI 生成

文丨苏扬

编辑丨徐青阳

8 月 13 日，联想集团发布 2026/27 财年季度财报。市场随即做出反应，其盘中股价度涨逾 22 至 35 港元上，总市值站上 4400 亿港元，创历史新。

时间回拨个季度，4 月底联想股价还在 11.68 港元徘徊，市值不过 1400 多亿港元。三个月时间，市值接近翻了两番，年内累计涨幅逼近三倍。

资本市场的这轮重估指向个问题：联想现在靠什么赚钱？

以来汕尾pvc管粘接胶水厂家，联想给外界的认知是消费电子，覆盖 PC、手机和平板等产品，其估值始终带着硬件周期的折价，对应就是智能设备业务集团。

随着人工智能技术与业务的融，另外两个主营业务：基础设施案业务、案服务业务收入开始暴涨，前者对应服务器、存储和 AI 力，后者则与运维、解决案和 IT 服务关联。

消费电子、基础设施、解决案，三大业务本季度不仅都站上了各自历史的点，也都把 AI 融进业务，并转换为增长引擎。

根据联想披露的数据，截至 6 月 30 日的三个月，公司实现营收 269.43 亿美元，折约 1834 亿元人民币，同比增长 43.1，创下单季历史新。经调整净利润 10.75 亿美元，折约 73 亿元人民币，同比增长 176，次突破 10 亿美元大关，经调整净利率也随之升至 4.0。毛利率 16.5，比去年同期抬升了 1.8 个百分点。

分业务看，智能设备业务依旧是营收基石，本季度贡献了 171 亿美元收入，同比增长 27。

需要注意的是，27 的同比增长，建立在整个 PC 行业略显疲软，且以内存为的器件价格飙涨的背景之下。

根据 IDC 的数据，全球 PC 出货量在连续九个季度增长后，于 2026 年二季度转入同比下滑 4.9 的阶段调整，存储芯片持续紧缺，成本仍在持续上涨。对此，联想强调这依赖于其长期建立起来的"供应链韧"。

Gartner 全球供应链排名中，联想位列前五。与此同时，联想在过去几个季度汕尾pvc管粘接胶水厂家，与上游关键部件供应商的长期协议锁定了产能，在缺货和涨价的窗口里保证了稳定的交付节奏。

位接近联想的知情人士表示，联想的供应链是增长的关键，"跟各大厂商都有长线作关系，而其他都交不了货。"

另外，根据联想披露的数据，目前其在全球 PC 市场份额达到 24.2，同比提升 0.5 个百分点，连续十个季度扩大对二名厂商的先幅度，差距已经拉大到 5.3 个百分点。

相比智能设备业务，真正让市场兴奋的是二条线：基础设施案业务。

根据财报数据，基础设施案业务集团当季收入 85 亿美元，pvc管道管件胶同比增长 98，几乎翻番，营业利润率从去年同期的亏损状态路提升到 9.1，经营利润 7.77 亿美元，创下季度新。基础设施案业务中，AI 服务器是对的主角。财报披露，联想 AI 服务器的订单储备达到 540 亿美元，环比增长 157，覆盖大规模云服务商、AI 云以及企业 AI 客户。

公开资料显示，硅谷巨头 AI 资本支出仍然在扩张，今年有望过 8500 亿美元，而 2027 年有望达到 1.4 万亿美元，这些资本支出都有机会转化为联想基础设施案业务的订单。

从这个角度来看，未来的 2-3 个季度，如果基础设施案业务保持相同的环比增速，该业务有望越智能设备业务，成为整个集团新的营收基石。

另外，财报中还披露了个关键细节：剔除去年同期区销售 GPU 服务器的收入影响后，AI 服务器收入在市场录得三位数同比增长。而之所以要剔除"区销售 GPU 服务器的收入"来看同比增长，关键就在于这项业务"归"——本季度区不再销售海外 GPU 服务器，所以去年同期基数里就多了块今年消失的收入，如不剔除，就会让基础设施案业务的同比增长失真。

从这个角度来看，联想的 AI 服务器订单，主要来自于海外客户，而三位数的增长，正好与海外大规模云厂持续扩张的资本支出相对应。

为联想贡献营收的三条线是案服务业务：本季度贡献 29 亿美元收入，同比增长 28，营业利润率 24.2。

案服务业务的营收体量不及其他两个板块，但却拥有持续增长的动能，并且具备毛利的特点。相比之下，这条线承担的角，是把硬件之外的毛利、经常收入点点做大，来提升整个集团的毛利率。

三个业务线并贡献的 269.43 亿美元收入，是联想过去个季度市值暴涨 3000 亿港元的关键催化剂。其中，PC 业务靠供应链和长协守住份额并逆势增长，AI 服务器业务靠订单储备和市场的放量撑起近翻倍的增速，服务业务则提供利润率的支撑。

贯穿上述三条业务的主线，是 AI。这也是为什么，自上个季度以来，就有观点认为，AI 已经成为联想新的增长引擎，这趋势也在财务数据中得到了反馈。财季，联想 AI 相关收入同比增长 60，达到 634 亿元人民币，占集团总收入的 35；研发投入同比也有约 30 的增长。

可以说，3 个月前市场可能还在用 PC 厂商的估值模型给它定价，现在定价框架将聚焦在 AI 服务器订单和基础设施的盈利预期上，关键就在于财报中披露的 540 亿美元的 AI 服务器订单储备向收入转化的情况。相关词条:管道保温     塑料管材生产线     锚索    玻璃棉毡    PVC管道管件粘结胶

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