四川橡塑专用胶厂 四年亏损37亿! 美克居拟10亿“身”英伟达供应商

上市26年的美克居正站在命运的十字路口四川橡塑专用胶厂。

7月22日晚间，正处于预重整阶段的ST美克发布公告，已与圳市小磁投资有限公司牵头的“铜光互联产融联体”签署《重整投资协议》，联体总投资约10.72亿元。若重整实施完毕，ST美克控股股东及实际控制人将发生变。

引人注目的是，本次重整产业投资人的牵头小磁投资的实控人李少锋，正是此前ST美克计划通过发行股份购买资产的圳万德溙光电科技实控人。公开资料显示，万德溙是英伟达、Cisco、Google、Meta、Microsoft等头部科企的配件供货商，注于AI力集群和数据中心的速线缆组件。

回溯2025年底，ST美克公告拟筹划通过发行股份及支付现金的式收购万德溙股权。然而2026年4月，债权人向法院提出重整申请，由于预重整及重整期间内继续进原发行股份购买资产案，面临司法程序与证券监管程序协调的实质困难，该交易于7月22日终止。虽然资产注入案终止，但李少锋通过牵头重整联体的式或将曲线入主，实现对ST美克的实质控制。

从美克居到ST美克：四年亏损37亿

ST美克的前身是美克具股份有限公司，2000年11月27日在上交所上市，2014年证券简称变为美克居，美克曾是大的具出口企业之，时期批发业务收入占总营收半以上。

然而，随着美国进入利率周期、关税政策频繁调整，叠加国内地产行业持续调整、消费需求疲软，美克的经营状况急转直下。

为遏制亏损扩大四川橡塑专用胶厂，2025年美克居门店数量较上年末减少44.1；A.R.T.加盟门店数量减少21.4。国内制造基地天津和赣州2025年仅保持约25左右的生产负荷。截至2025年末，归属于母公司的净资产仅为6.2亿元，较上年末下降77.41；未分配利润为-14.09亿元，流动负债于流动资产16.88亿元，大量债务逾期，部分银行账户被冻结、资产被查封。

2026年5月6日，因近连续三个会计年度扣非前后净利润均为负值，且近个会计年度审计报告显示公司持续经营能力存在不确定，股票简称由“美克居”变为“ST美克”。

今年半年报预亏3.5亿，天津子公司破产清

财报揭示了美克的多重困境。

2022年至2024年，美克居归母净利润分别为-2.89亿元、-4.63亿元、-8.64亿元。2025年，实现营业收入26.12亿元，同比下降23.05；归母净利润亏损21.04亿元，同比增亏143.58。四年累计亏损过37亿元。

与同行业相比，欧派居毛利率36.24、索菲亚35.70、顾居32.76，ST美克的售毛利率水平显著低于行业。现金流面，2025年经营活动产生的现金流量净额为4948.24万元，同比下降26.43。

根据财报披露，造成2025年巨额亏损的原因包括：国内售直营和加盟业务收入大幅下滑；渠道调整中产生的资产处置、报废及清理损失；存货跌价损失计提；子公司停工停产引发的固定资产减值损失；以及大规模人员调整产生的辞退福利等。

2026年季报显示，主营收入4.71亿元，同比下降35.18；归母净利润亏损2.12亿元，同比下降300.79；扣非净利润亏损1.96亿元，同比下降30.73。截至季度末，负债率达91.22，财务费用2449.07万元。美克表示，受行业景气度持续低迷、消费趋势转变及市场竞争加剧等多重因素影响，收入规模下降，固定经营成本法摊薄，供应链仍在重新构建当中，致尚处亏损阶段。

ST美克虽陷经营困境，保温护角专用胶但其在北美市场耕耘多年，拥有覆盖全球80余个国的批发渠道网络及仓储物流基础设施。2025年，在业务整体承压的背景下，ST美克批发业务仍实现16.68亿元收入，同比增长4.19，毛利率达28.35，是其当前唯盈利的业务板块。

7月14日，ST美克披露半年度业绩预告，预计2026年上半年归母净利润亏损3.5亿元至4.5亿元，上年同期亏损8798.15万元；扣非净利润亏损3亿元至4亿元。

市场热议重整前景：是否为类借壳操作？

根据ST美克7月22日公告，本次重整产业投资人由圳市小磁投资有限公司牵头，联五矿证券有限公司（代表“五矿证券数创1号集资产管理计划”）、浙江荧飞光电伙企业（有限伙）、国民信托有限公司（代表“国民信托-恒盈81号、82号、83号集资金信托计划”）组成“铜光互联产融联体”，计支付重整投资款约10.72亿元。其中，牵头小磁投资的实控人李少锋，亦是ST美克此前拟收购标的圳万德溙光电科技有限公司的董事长及实控人。

根据公告，小磁投资以1.47元/股认购美克居资本公积转增股份3.68亿股，锁定期36个月，支付对价约5.41亿元。同时，小磁投资还将取得重整后美克集团51的股权，成为美克集团的控股股东。五矿证券、浙江荧飞光电、国民信托以1.61元/股分别认购5000万股、1.40亿股、1.40亿股，计支付约5.31亿元，锁定期12个月。

公开资料显示，李少锋有丰富的产业与资本运作经验，2015年曾作为亚力盛实控人，主了向信维通信出售亚力盛股权的交易。其创办的万德溙注于AI力集群速线缆组件，是国内向北美客户量产交付400G/800GAEC产品的厂商，客户覆盖英伟达、Cisco、Google、Meta等头部科技企业。2024年9月，万德溙获露笑科技6000万元战略投资。

图据天眼查

ST美克在终止收购万德溙的公告中明确提及，后续将结重整及产业转型的整体安排，在法规前提下，与万德溙继续开展业务层面的度作，依托万德溙在AI力集群速线缆、光模块等域的技术和头部客户资源，动上市公司向AI力基础设施赛道转型。

引发市场热议的是这桩交易是否为“类借壳”运作：通过重整拿下控制权，待36个月窗口期过后，再将万德溙等力资产装入上市公司，届时只需走普通资产重组流程，审核门槛降低。ST美克在公告中留下的“业务层面度作”表述，也为未来资产注入保留了操作空间。

监管部门对类重组上市遵循实质重于形式的审查原则。换句话说，如果交易确有产业实质、符板块定位，可按普通重组走流程。但如果被认定为利用复杂结构绕开监管、炒作壳资源，监管层有权直接按借壳上市的IPO标准进行审核，届时难度将大幅提升。

论如何，美克居目前压力犹存，重整后如何盘活存量资产、恢复持续经营能力，或将是摆在李少锋面前的现实考题。截至7月23日收盘，ST美克报收3.04元，下跌7.32，总市值约43.68亿元。

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