钦州PVC管道管件粘接胶 星宇股份2025年年报点评：2025Q4业绩符预期 自主车灯龙头持续成长

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　　机构：东吴证券

　　研究员：黄细里钦州PVC管道管件粘接胶

　　事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入152.57亿元，同比增长15.12；实现归母净利润16.24亿元，同比增长15.32。

　　其中，2025Q4单季度公司实现营业收入45.47亿元，同比增长12.90，环比增长15.03；实现归母净利润4.83亿元，同比增长12.05，环比增长11.14。公司2025Q4业绩符我们的预期。

　　2025Q4业绩符预期，毛利率环比实现提升。营收端，2025Q4单季度公司实现营业收入45.47亿元，同比增长12.90，环比增长15.03。

　　从主要下游客户2025Q4表现来看：汽大众批发43.10万辆，环比增长12.81；汽红旗批发11.94万辆，环比增长5.19；奇瑞汽车批发76.80万辆，环比增长7.30；蔚来批发12.48万辆，环比增长43.99；理想批发10.92万辆，环比增长17.15；赛力斯（601127）批发15.41万辆，环比增长24.26。毛利率面，公司2025Q4单季度毛利率为20.03，环比提升0.17个百分点，盈利能力持续稳中向好。期间费用率面，公司2025Q4期间费用率为8.07，环比下降0.55个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.35/2.36/5.35/0.01，环比分别-0.17/+0.17/-0.48/-0.07个百分点。归母净利润面，公司2025Q4单季度归母净利润为4.83亿元，泡沫板橡塑板专用胶同比增长12.05，环比增长11.14；对应归母净利率10.62，同比下滑0.08个百分点，环比下滑0.37个百分点。

　　“产品升+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品面，LED前照灯继续向ADB/DLP/HD的升进步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB前照灯/DLP大灯已经实现了对客户的配套和量产，长期看好公司产品结构向上升。客户面，公司在巩固原有汽大众、汽丰田和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续进全球化布局，拓展海外市场。

　　盈利预测与投资评：考虑到公司新项目的量产节奏及下游客户的销量情况，我们将公司2026-2027年归母净利润的预测调整为18.53亿元、22.15亿元(前值为20.38亿元、25.05亿元)，新增2028年归母净利润预测25.39亿元，对应2026-2028年EPS分别为6.49元、7.75元、8.89元，市盈率分别为19.55倍、16.35倍、14.26倍。公司作为自主车灯龙头企业，将持续受益于产品升和客户拓展，维持“买入”评。

　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升速度不及预期；新客户开拓不及预期。

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