崇左防火门胶 海量财经｜营收暴跌64、400亿资金被占：AA+东新城的财务“温差”

　　海报新闻记者沈童报道崇左防火门胶

　　近日，中诚信出具了《2026年度常州东新城建设集团有限公司信用评报告》，维持该公司主体信用等为AA+，评展望稳定。这份评报告将常州市国资委实控的这城投平台至聚光灯下。

　　而东新城2025年交出的财报则值得细察，营业收入13.54亿元，较上年骤降64；经营业务利润度转负，亏损0.28亿元。账面1.04亿元净利润的维持，倚仗笔2.59亿元的投资房地产公允价值变动收益，也就是说，这与现金流关，仅是评估增值。与此同时，公司两个核心基建项目累计垫资67.96亿元，回款迟滞；400亿元资金沉淀在政府相关项目中。总债务已攀升至392.56亿元，经营现金流持续为负。

　　营收断崖

　　细看东新城2025年财报会发现，2024年，公司土地整业务收入为18.65亿元，基础设施建设业务收入为0.16亿元，两项核心主业计贡献18.81亿元。到了2025年，土地整收入骤降至1.19亿元，降幅达93.6；基础设施建设收入进步萎缩至0.14亿元。两项业务计仅确认收入1.33亿元，较上年减少17.48亿元。

　　公司对此的解释是“受项目结进度和政府回款安排影响”。

　　这些已投入、未结的资金沉淀在何处？数据显示，截至2025年末，公司存货达324.45亿元（其中工程建设成本192.89亿元）、预付款项达86.33亿元，几乎全部为预付给常州经开区房屋征收补偿中心的征拆款。仅这两项计沉淀资金已近280亿元。再加上其他应收款31.93亿元、其他非流动资产中的终止代建待结款10.05亿元，政府相关项目对公司资金的占压规模已过400亿元，占总资产592.72亿元的70以上。

　　值得关注的是，预付款项这科目在过去三年几乎纹丝不动，分别为86.15亿元、86.15亿元、86.33亿元。这意味着，政府不仅没有加速结，连已预付的征拆款也长期未与公司进行成本确认。2026年季度，土地整收入仅0.24亿元，基建收入为。

　　两个项目67.96亿元未回款

　　截至2025年末，东新城在建的两个核心基础设施项目，水系整工程和漕上路工程，计划总投资计92.91亿元，已累计投资82.07亿元，但已回款仅14.11亿元，未回款金额达67.96亿元。

　　其中，水系整工程2015年开工，预计2028年完工，建设周期长达13年；已投资57.36亿元崇左防火门胶，仅回款10.90亿元。漕上路工程2016年开工，预计2026年完工，已投资24.71亿元（已计划总投资23.47亿元），仅回款3.21亿元。

　　而这并非个别现象。公司9个主要的土地整项目，计划总投资计176.17亿元，截至2026年3月末已实际投资201.42亿元，支25.25亿元，支幅度达14.3。评报告明确指出，支的主因是利息费用资本化被计入投资成本，换言之，融资成本未被政府的结安排所覆盖。

　　也就是评报告所表述的：“项目价款以常州经开区管委会出具的《项目成本结确认书》为准。”

　　64.88亿担保与“看不见”的资金池

　　此外，记者注意到，东新城的关联交易呈现出两个显著特征：规模庞大、透明度有限。

　　先是担保链条，截至2025年末，公司对外担保余额为64.88亿元，占当期末经调整所有者权益的34.76。被担保包括常州创建设发展有限公司（24.52亿元）、常州东致远建设集团有限公司（19.18亿元）、控股股东江苏常州东投资控股有限公司（15.87亿元）、江苏科维控股集团有限公司（5.00亿元）等，全部为区域内国有企业。

　　这64.88亿元的对外担保形成了区域国企之间的“互保圈”。如果担保链条中任何个环节出现流动问题，泡沫板橡塑板专用胶风险便可能沿着链条迅速传。

　　其次是资金往来，2025年，公司其他应付款从6.16亿元暴增至23.55亿元，增幅达281.94。评报告的解释是“主要系与当地国有企业之间的往来款”，但具体构成、利率、期限均未披露。同时，公司通过“新增对区域内国有企业的往来款去偿还部分到期债务”，说明这类往来款已实质上成为公司偿债的资金来源之。

　　值得关注的是其他应收款的变化。2024年末，公司其他应收款为55.98亿元，2025年末降至31.93亿元，降幅达42.96。评报告称主要系“收回与常州东致远建设集团有限公司往来款”——而这笔资金的回笼，恰恰发生在公司营业收入骤降、经营现金流持续为负的年份。这种“资金池”式的关联资金调度，在区域内国企之间形成了隐的信用互联，但其透明度和可持续均有待观察。

　　392亿债务背后的压力

　　数据显示，截至2025年末，公司总债务为364.94亿元；至2026年3月末，这数字进步攀升至392.56亿元。同期，公司资产负债率为68.68，总资本化比率为66.62。

　　偿债能力面，2025年公司EBITDA（息税折旧摊销前盈余）仅0.86亿元，而当年的利息支出达13.07亿元。EBITDA利息保障倍数仅为0.07倍，这意味着公司整体盈利覆盖存量利息力不从心，又谈何偿还本金。

　　经营活动产生的现金流量净额虽从2023年的-57.67亿元收窄至2025年的-3.94亿元，但仍为负值，经营活动净现金流利息保障倍数为-0.30倍。换言之，公司不仅法用经营利润覆盖利息，经营现金流也不足以支付利息。

　　在这样的财务结构下，公司的日常运营和债务偿付度依赖外部融资和关联资金往来。截至2026年3月末，公司账面货币资金为43.17亿元，但同期末短期债务为74.64亿元，存在定的期限错配。公司拥有银行授信总额487.17亿元，尚未使用额度225.21亿元，这为其提供了重要的流动缓冲，但授信额度的可持续，终取决于市场对公司的信用判断。

　　1.04亿盈利的成如何

　　2025年东新城实现净利润1.04亿元，其实这数据的“含金量”值得审视。

　　当年，公司经营业务利润为-0.28亿元，这是近三年来该指标度转负。支撑终净利润为正的，是笔2.59亿元的投资房地产公允价值变动收益。这是项非现金收益，不产生任何现金流，依赖于评估机构对物业资产的市场价值判断。

　　剔除这项公允价值变动收益后，公司的利润表将呈现亏损状态。换言之，公司2025年的盈利，本质上是“估值增值”填补了经营窟窿。这种“纸面富贵”能否持续，取决于两个不确定因素：是投资房地产的市场估值能否维持，二是政府结状态。

　　作为常州经开区内重要的基础设施建设及土地整业务主体，东新城的战略地位突出，区域营较强。这些优势是客观存在的，也或许是中诚信维持AA+评的重要依据。

　　但优势的另面是约束：当企业的核心业务度依赖单客户的结节奏，当400亿资金沉淀在政府项目中难以回流，当盈利靠公允价值变动而非经营现金流支撑时，AA+评所隐含的信用成，需要被审慎地审视。相关词条:罐体保温施工     异型材设备     锚索    玻璃棉    保温护角专用胶

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