2026年被称为人形机器人量产元年。据工信部预测，今年我国人形机器人全年整机产量有望突破10万台。

机器人的资本化浪潮随之涌来。其中，宇树科技IPO从受理到注册生仅104天，成为A股“人形机器人股”；7月24日，智元机器人也启动赴港上市。

几乎同时，老A股工业机器人企业广东拓斯达科技股份有限公司（以下简称：拓斯达）在7月20日二次递表港交所——距其次递表失仅过去四天。

如今，拓斯达也在布局人形机器人产品，却与机器人创业新贵们形成鲜明对照：拓斯达的人形机器人仍停留在产线验证阶段，尚规模化订单。

令市场担忧的是其财务基本面：公司营收两年从45.5亿元跌至25亿元，应收款项及应收票据突破12亿元，2026年季度遂宁橡塑胶厂家经营现金流净流出上亿元。

这些问题，正成为拓斯达港股闯关路上绕不开的答题。

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 利润暴增，账上现金反而少了

2007年6月，吴丰礼出资80创立拓斯达，初始注册资本50万元。

据悉，吴丰礼耕自动化装备行业20余年，兼具清华EMBA、明尼苏达大学工商管理博士学历。

这来自广东东莞的企业从注塑辅机起，2014年完成股改、登陆新三板，2017年成为广东A股交所创业板上市的机器人企业。

过去多年，拓斯达持续迭代工业机器人、数控机床产品线，2025年出注塑人形机器人“小拓”，2026年又发布了四足机器人“星仔”，形成注塑自动化、通用机器人、人形具身智能的发展主线。图 / 拓斯达的机器人产品(图源：拓斯达官网) ]article_adlist-->遂宁橡塑胶厂家

2026年1月遂宁橡塑胶厂家，拓斯达次递表港交所，但以招股书失告终，如今启动二次闯关。

个明显变化是，拓斯达在“主动断臂”转型，将曾经占据营收近六成的智能能源及环境管理业务大幅收缩。

据悉，这项业务是为机电工程项目提供水电、温控等服务，2023年，智能能源及环境管理系统业务营收占比达59，是大收入来源。

不过，这项业务不仅依赖现场实施，可扩展有限，而且毛利率相对较低、不稳定，2024年曾出现-11.7的毛利率，因此被列为非核心业务而逐年缩减。

在2026年季度，智能能源及环境管理系统业务的营收占比已经降至5.6。公司预计，2026年上半年缩减完成。

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受到这项业务缩减影响，拓斯达的总营收从2023年的45.53亿元跌至2025年的25.10亿元，两年内减少20亿元。

低毛利业务营收占比逐渐降低之后，公司整体毛利率从2024年的低点14.6跃升至2025年的28.3，2026年季度进步攀升至32.5。

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财报显示，拓斯达2025年的归母净利润为7387万元，成功扭亏为盈；2026年季度的归母净利润为4808.3万元，同比暴增1147.36。 ]article_adlist-->

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公司利润快速提升，但账上现金反而少了。

招股书显示，2026年季度，拓斯达的经营现金流净流出1.30亿元，现金及现金等价物同比下降25至8.20亿元。

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经营现金流失的直接原因，是短期应付票据、应付款项集中到期兑付。除此之外，公司应收账款及应收票据企、存货长期积压，也影响了公司的营运资金。

这揭示了个残酷的现实：拓斯达掉低毛利业务可以优化利润表，却法根经营现金流紧张的顽疾。

 2

 单大客户贡献近半营收，12亿应收款埋下隐患

比经营现金流令人担忧的，是客户结构的度集中。

2026年季度，拓斯达的大客户贡献了49.1营收，单客户几乎撑起了半壁江山。叠加其余四大客户的销售额之后，前五大客户计贡献的营收占比达到59.5，近六成收入来自五大客户。

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拓斯达的下游行业绑定同样度单。2026年季度，消费电子赛道贡献了63.8的营业收入，新能源、汽车和用电器行业的营收计占比不足10。

这种依赖“单客户、单行业”的营收结构，意味着拓斯达的业绩会跟随消费电子行业周期波动。

旦下游3C电子行业资本开支收缩、头部客户缩减订单，公司营收与利润或将遭受冲击，放大业绩波动风险。

与客户集中风险相伴而生的，是规模12亿元的贸易应收账款及应收票据。截至2026年季度末，拓斯达的贸易应收账款及应收票据达到12.08亿元，周转天数也长达202天，PVC管道管件粘结胶持续侵占营运资金。 ]article_adlist-->图 / 招股书

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值得警惕的信号是，账龄为3年至4年的应收款从2023年的1085.1万元飙升至2026年季度的1.33亿元，2年多时间增长11倍。当应收款的账期拉长，出现坏账风险的概率也会有所上升，后续减值拨备压力不容小觑。

不仅如此，拓斯达的存货及其他约成本也在增长，从2023年末的6.99亿元增至2026年季度末的9.36亿元，而平均存货周转天数则从90天增至230天。

公司坦言，若未能充分管理存货风险，可能致存货陈旧或存货减值。

在工业机器人“价格战”演烈、技术迭代加速的当下，拓斯达储备在库里的标准化设备和在产品，稍有不慎就可能从“资产”变成“包袱”，进步侵蚀本就脆弱的利润空间。

监管层面的历史瑕疵，也进步加剧市场对拓斯达应收款核、财务内控能力的质疑。2025年12月，在拓斯达次递表港交所前夕，广东证监局对公司出具警示函，直指其涉及五项违规：

提前确认收入796.86万元，致2023年多确认利润238.29万元；成本跨期错配403.69万元；2024年应收账款少计提坏账准备113.01万元；2021年可转债募集资金实际置换金额较披露多出69.9万元；以及曾出现内幕信息登记不完整、知情人签字缺失等管理漏洞。

客户、账款、库存与规，当这四重警报同时响起，拓斯达的经营压力已集中显现。

 3

 押注具身智能，商业化落地仍是场豪赌

拓斯达二次递表港股，募资指向明确：投入技术研发、具身智能产品开发、全球销售网络的拓展以及偿还银行贷款。

其中，具身智能域被寄予厚望。2025年9月，公司出内地台应用于注塑场景的人形机器人“小拓”；2026年1月，又出四足机器人“星仔”。

此外，公司还出了柔分拣及上下料工作站、具身智能码垛工作站及人工智能驱动的创意积木组装工作站，持续扩大具身智能在工业应用中的部署。

然而，现实却很冰冷。

拓斯达在投资者互动平台上坦言，智能人形机器人“小拓”和四足机器人“星仔”这两款产品仍处于验证阶段，尚未形成规模化订单，未对公司收入产生影响。

2026年季度，拓斯达的工业机器人销量从2025年季度的2000台降至1900台，营收从2025年同期的5772.5万元微降至5652万元。 ]article_adlist-->图 / 港交所招股书

机器人赛道的前景自然是毋庸置疑。弗若斯特沙利文的数据显示，内地工业机器人解决案市场规模从2021年的509亿元增至2025年的924亿元，复年增长率为16.1；预计2030年将进步增长至2007亿元，2025年至2030年的复年增长率为16.8，增速于2021年至2025年。

内地工业机器人的出货量数据也是类似的情况，2025年至2030年的复年增长率为11.5，远于2021年至2025年的复年增长率4.7。

在行业快速发展中，头部企业依靠技术、产能、渠道优势持续占市场份额，中小厂商生存空间会被不断挤压。

身处其中，拓斯达的行业地位并不。2025年，其工业机器人解决案收入为6亿元，在内地工业机器人解决案的国内供应商中排名四，市占率仅为0.7。行业名的「公司H」收益64亿元、市占率7，是拓斯达的10倍。

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拓斯达既要追赶传统工业机器人龙头，又要在人形机器人赛道与智元机器人、宇树科技等机器人新势力正面博弈，此时依靠港股募资押注具身智能的转型路径，仍充满度不确定。

近期，随着资本市场机器人板块的行情波动，拓斯达在今年7月3日盘中达到历史新的54.84元/股，但在7月21日盘中触及26.64元/股，短短12个交易日内，股价就出现腰斩。

短暂的股价光转瞬落幕，也在侧面展现资本市场的担忧：没有强劲业绩、硬核实力支撑的科技故事，终究难以长期站稳资本市场。

在具身智能产业浪潮风起、资本市场估值快速分化的当下，拓斯达亟需摆脱“概念火热、落地空白”的尴尬处境。纸二次递表的招股书，法抹平主业疲软、经营现金流承压的现实短板，唯有规模化人形机器人订单落地、经营质量实质，才能让这场押注未来的资本豪赌，真正兑现价值。

*注：文中题图来自拓斯达科技官微信公众号。 ]article_adlist-->

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