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　　来源：中信证券研究 

　　文|涂耀廷  拜俊飞

　　多重利好动铜价再度冲击14000美元，后续库存走低、供给扰动等核心驱动因素料仍将延续，关税的多数潜在路径依然利好铜，中假设下年内铜价有望冲击15000美元。当前铜板块尚处估值修复伊始，涨价预期的形成与市场情绪的将继续动估值修复。

　　▍多重现实利好动铜价再度冲击14000美元/吨。

　　截至2026年7月21日，LME铜价再度并接近14000美元/吨，自2026年6月下旬的13000美元/吨底部累计7。在传统的国内需求淡季（SMM预测国内表观消费量增速从1-6月的4.4下滑至7月的1.0）与市场加息预期偏（目前CME FedWatch依然基本定价美联储加息25BPS）的情况下，铜价逆势走强，我们认为核心因素在于：1）国内低库存带来的现货紧张预期升温；2）铜矿供给面的端天气扰动；3）美国精炼铜关税的预期博弈。我们认为，上述前两大因素在未来个季度内继续强化的确定较，而三项尽管存在分歧，但终大概率演变为中或积的场景（三项因素的分析详见下文）。据此，我们认为铜价中枢大概率将继续上移，维持在中假设下，年内LME铜价有望冲击15000美元/吨的判断。

　　▍供需错配有望强化低库存应西安防火门专用胶厂家，为铜价向上夯实交易基础。

　　根据SMM，截至2026年7月20日，国内铜社会库存14.4万吨，较3月初的点累计去化50万吨（其中7月以来去化10万吨），目前的库存水平为2021年以来同期低水平，伴随着近周国内现货升水增加。根据SMM，1-6月国内精炼铜表观消费量增长4.4，但实际供给（国内产量+净量）增速仅为2.8，供需错配在预期的库存去化中得到体现。根据SMM预测，在淡季应下，7-8月国内精炼铜表观消费量将下滑0.6，但受冶炼检修、原料紧张与不足影响，实际供给将下滑3.5。供需错配加剧或致国内库存进步走低，为铜价提供加强劲的现货支撑，以及潜在利好下具弹的交易机会。

　　▍端天气与潜在的产量指引下修或将加剧供给担忧。

　　根据SMM，在全球大铜矿生产国智利，恶劣天气致些大型铜矿受到影响，港口船舶航行也受到限制，包括Codelco、Antofagasta和英美资源在内的多矿企已经启动安全应急预案，并对部分作业作出调整。历史上厄尔尼诺指数偏离度较的时期（偏时为厄尔尼诺现象），通常伴随智利铜矿产量下滑。根据NOAA（美国国海洋和大气管理局）的预测，2026H2厄尔尼诺现象发生概率接近，其中9-11月发生强厄尔尼诺现象的概率平均达到25。此外，根据我们前期统计的2026Q1数据，多全球头部铜矿企业2026Q1产量仅完成新年度指引的不足23，且Codelco、自由港产量完成度较2023-2025年同期均值低出3-5ppts，反映后续铜产量指引下修的概率较。近期陆续进入到全球铜矿企业2026Q2数据的密集披露期，潜在的指引下修或将加剧供给担忧。

　　▍静待美国铜关税决定，多数路径依然利好铜。

　　根据彭博社，美国商务部已在6月底之前向美国总统特朗普提交铜市场评估报告，目前精炼铜关税相关决定正在等待落地。根据我们发布的《金属行业铜热点跟踪点评—“关税交易”再起，铜价有望再创新》（2026-06-02），“交易”库存囤积需求的显化（COMEX累库）有助于激化铜板块行情，而“备货”库存囤积需求（隐库存囤积）为铜基本面提供坚实支撑。基于上述结论，我们认为市场关于关税的多数预想路径依然将对铜形成利好：

　　1）若终落地此前市场预期的案（2027年起分阶段征收关税），2026H2（考虑到运输周期西安防火门专用胶厂家，尤其是2026Q3）将成为海外库存囤积的偏右侧窗口，继而在“交易”和“备货”两面均形成强度、速度的库存囤积需求，PVC管道管件粘结胶利好铜在交易面和基本面的向上弹；

　　2）若参考2025年7月底情形，本次关税决定再次延后落地，则短期库存囤积的需求被削弱，但时间窗口将被拉长，后续“交易”需求将在关键时间节点被反复放大，“备货”需求将加平滑但也加可持续，中期利好铜价稳健向上；

　　3）若落地此前市场预期较低的案，我们认为关税若立即执行则将削弱未来的库存囤积量、但现有库存回流概率较低，而关税若取消则将带来定的库存回流风险（集中在COMEX的部分）。

　　▍铜板块估值修复或尚处伊始，荐铜板块配置机遇。

　　尽管近期国内铜板块PE估值从9-10倍的情绪冰点温和修复，但截至2026年7月22日收盘，我们预计板块2026年预测PE（分别基于13000、14000美元/吨的铜价假设）分别仅为10.9倍和10.2倍，依然处于历史低位。根据我们复盘，国内铜板块PE估值水平与未来1-2个季度的铜价上涨预期有较强的正相关，但要达到估值冰点（10倍乃至低）则需要“缺乏涨价预期”与“市场情绪悲观”的双重叠加。我们判断当前上述两面均在发生积的边际转向，因而铜板块的估值水平仍有较为充足的修复空间，而价格预期（即盈利预期上修）将进步放大股价的上涨空间。

　　▍风险因素：

　　铜价大幅下跌的风险；美铜关税加征时点、式或幅度不及预期；下游需求不及预期；硫酸、柴油等持续涨价致供给不及预期或成本大幅上升的风险；美伊冲突升等引发的流动冲击风险；端天气带来的供应风险；企业海外铜矿的运营风险西安防火门专用胶厂家。

　　▍投资策略：

　　多重利好动铜价再度冲击14000美元，后续库存走低、供给扰动等核心驱动因素仍将延续，关税的多数潜在路径依然利好铜，中假设下年内铜价有望冲击15000美元。荐铜板块受益于估值弹与盈利弹共振的投资机会。   关于我们]article_adlist-->

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本文节选自中信证券研究部已于2026年7月23日发布的《金属行业铜热点跟踪点评—把握涨价预期和情绪回暖下的估值修复良机》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。]article_adlist-->本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写。中信证券研究部定位为面向业机构投资者的研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，应先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，完成投资者适当匹配，并充分了解该项服务的质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失，在此之前，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。

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