通胀整体上行的宏观应有四：是PPI上行周期对企业盈利整体有利；因为增值税和企业所得税占比较，政府部门税收收入也会随之；二是这几年处于三大部门的资产负债表调整期，对于固定利率债务的地政府部门和企业部门均构成定利好；三是通胀上行背景下货币政策趋中；四是在PPI-CPI剪刀差走阔的物价结构下，上游行业普遍利润增厚，传统涨价弹的行业受益。

核心观点

据WIND数据，5月CPI同比1.2，持平前值；PPI同比3.9，于前值的2.8。按照CPI和PPI分别60、40粗略估的模拟平减指数为2.28，创2022年9月以来。

1月CPI同比0.2，2-4月中枢大致相当，分别为1.3、1.0、1.2。5月则继续于这中枢徘徊，持平于1.2。

PPI则是逐步上台阶，1-2月同比分别为-1.4、-0.9；3-4月分别为0.5、2.8，5月继续上行至3.9。

按照CPI和PPI分别60、40粗略模拟的平减指数2月为0.42，为本轮周期度转正；3月为0.8、4月为1.84、5月为2.28。

PPI连续8个月环比正增长。从范围来看，5月的价格上涨有较强的广谱：七类主要行业中，上游采掘、原材料、加工；下游衣着、般日用品、耐用消费品等六类均环比上行；只有食品环比下行。

5月PPI环比0.5，自2025年10月以来每个月均为环比正增长。

5月PPI采掘业环比上涨1.5、原材料工业环比上涨0.9、加工工业环比上涨0.5；衣着环比上涨0.1、般日用品环比上涨0.1；耐用消费品环比上涨0.1；食品环比下跌0.1。食品PPI同比为-1.8，略于前值的-1.9。

从PPI主要行业来看，上游涨幅较大的主要是煤炭；上中游的黑冶炼、有冶炼、化工、化纤、橡塑均环比正增长，只有非金属矿制品环比下降；中游涨幅较大的主要是AI产业革命影响下的计机通信电子、电气机械，其中集成电路封装测试系列、外存储设备及部件、光纤制造、电线电缆制造是代表的子行业。

5月煤炭开采行业价格环比上涨3.2；黑冶炼、有冶炼行业环比分别上涨1.2、1.1；化工、化纤行业环比分别上涨2.0、1.5；非金属矿制品行业环比上涨-0.6山东PVC管件胶厂家。

统计局指出计机通信和其他电子设备制造业价格上涨0.6，其中集成电路封装测试系列、外存储设备及部件价格分别上涨2.9和1.9；电气机械和器材制造业价格上涨0.5，其中光纤制造、电线电缆制造价格分别上涨8.0和1.2。

CPI整体仍属于波澜不惊的温和同比上涨。5月环比-0.1，略强于历史均值的-0.2左右。PPI对CPI存在定传，比如在存储价格上涨传递之下，CPI移动电话和平板电脑价格环比分别上涨1.6和1.1；服装PPI出厂涨价背景下，CPI服装业环比上涨，同比也创半年以来。但整体来看，目前传应较弱。

从5月CPI价格的环比季节来看，过去5年均值为-0.18；过去10年均值为-0.25；过去20年均值为-0.20。

5月PPI服装服饰价格环比上涨0.2，CPI服装环比上涨0.6。

5月CPI食品、非食品、服务价格环比分别为-0.4、-0.1、-0.1。

5月鲜菜、猪肉价格环比分别为-3.6、-1.6。

为什么PPI向CPI传应较弱？我们理解是食品是CPI的大项，虽然它理论上也受农业大宗品、能源等价格影响，但供给周期往往影响大。国内的强的中周期供给能力对食品价格形成较强约束，本轮只有鸡蛋因为前期供给调整较为充分，近期持续上涨，其余均比较弱；二是汽车、电等耐用品是CPI的关键分项，目前房地产周期调整，叠加“以旧换新”退坡，尽管上游有金属等成本端上升，但内生需求偏弱并不支持涨价；同时，智能化、绿化代表的技术进步较快的阶段，耐用品反而容易因为产品迭代而降价；三是租金、服务价格往往是CPI上行的放大变量，但两者目前分别受房地产市场、就业市场的约束。

5月蛋类价格环比上涨5.0。

5月CPI租赁房房租环比上涨-0.1。5月CPI小汽车环比上涨-0.4。5月CPI用器具环比上涨-0.3。

酒类CPI同比降幅略有收窄。2026年4月同比的-3.0是酒类CPI截至目前的历史低点，但未来是否进入降幅收窄趋势有待观察。从环比来看目前价格仍弱，5月环比为-0.2。食品烟酒及在外餐饮价格环比低点是今年3月的-1.8，4月和5月分别为-1.0和-0.2。

3-5月酒类CPI价格同比分别为-2.8、-3.0、-2.9。

3-5月食品烟酒及在外餐饮价格同比分别为0.4、-0.8、-0.9。

猪肉价格是后续CPI的个变数。本轮猪肉价格度于4月中旬触底，但5月周后又再度往下，目前逐渐靠近于4月中旬的位置，即低位走了轮“过山车”。从长周期来看，目前猪肉价格位置较低；且目前养殖户亏损情况较为普遍，pvc管道管件胶未来何时确认价格触底较为关键。如果年中触底，则下半年猪价会是CPI的个额外带动因素。

5月18日，农业农村部召开生猪产能综调控部署会，要求准确把握现阶段生猪产业发展形势，抓好生猪产能常态化化调控，把去产能、促转型各项工作落到实处。要巩固生猪价格回升势头，促进猪肉消费，引养殖场户理看待后市行情，止盲目压栏和扩产赌行情。要多措并举压减产能，抓紧修订省实施案，强化大型猪企窗口指和经营风险预警，严控新增产能，引中小养殖场户差异化发展。

通胀整体上行的宏观应有四：是PPI上行周期对企业盈利整体有利，所以今年前4个月规上工业企业利润同比增长18.2，显著于去年年度的0.6；因为增值税和企业所得税占比较，政府部门税收收入也会随之；二是这几年处于三大部门的资产负债表调整期，在名义利率不变的情况下，物价回升意味着实际利率下降，这对于固定利率债务的地政府部门和企业部门均构成定利好；三是通胀上行背景下货币政策趋中，但和美国作为个典型的消费国不同，其通胀易触发收紧；我国作为制造业经济体，通胀适度上行比下行有利，且CPI中枢仍低，年内稳增长扩内需仍是主线；四是在PPI-CPI剪刀差走阔的物价结构下，上游行业普遍利润增厚，传统涨价弹的行业受益，而部分下游行业可能存在“成本端涨价、需求端不跟”的利润挤压，在这样的价格结构下，动就业、消费、服务业需求好转的政策具备要。

风险提示 ]article_adlist-->

外部经济和金融环境短期变化预期；中东地缘政风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度预期，带给海外金融市场的影响向居民短传递；全球贸易受影响程度预期，部分关键产品出口增速下行；地产销售和投资的短期拖累程度仍大于预期。

报告信息

本摘要选自报告：《通胀上行的宏观应》2026-06-10

报告作者：

郭磊 S0260516070002

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