文山海绵胶 12个月，启明创投投向医疗30亿

来源：投资界文山海绵胶

2025年已近尾声，若要回顾今年创投圈的关键时刻，创新药涨幕法略过。

回想前两年，医疗行业经历估值回调，医疗投资度趋于沉寂。市场情绪悲观之际，启明创投主管伙人胡旭波却和团队做出重要决策——继续投资创新药和器械域，尤其是有重大临床突破潜力的域。

现在回头看，当初的决定看起来是个正确的选择：今年，创新药板块成为明星，港股盛况是历历在目——IPO钟声不断，十倍股频现，指数度飙升逾。甚至有投资人将2025年称为“医药翻身之年”。

“这只是开始。”行至年终，胡旭波与投资界聊起医疗创新的起起伏伏。他相信，创新已迈入关键节点，正从局部单点突破向大规模突破迈进。以年初DeepSeek出圈为代表，创新历经了从跟进到自我革新的阶段，未来工程化能力还将持续提升；创新药域正从部分技术平台、产品线的突破，向整个体系突破迈进，医疗器械域的创新企业则凭借突破的临床设计和显著供应链优势稳步开始全球化发展。未来5-10年，多具有度原创的研发成果有望在的实验室诞生，并为全球医药创新做出贡献。

出手医疗创新重VC

回顾2025年，启明创投在医疗创新域投资了30个项目，出资30亿元，其中部分投资是2024年下半年决策——启明创投的医疗投资历来是张晴雨表。

印象刻的包括康诺思腾。这是诞生于香港的创新型手术机器人角兽企业，创始人欧国威曾在香港中文大学任教，后于2019年创办康诺思腾（Cornerstone Robotics），注于研发能够对标的新代国产腹腔镜手术机器人。

带着做手术机器人的创业抱负，欧国威率队的康诺思腾于2024年开始步入商业化，掌握机械架构、电气架构、软件架构、复杂法以及视觉影像等核心技术，自主搭建手术机器人底层技术平台。路走来，其身后也集结了众VC/PE，融资30亿元。当中文山海绵胶，启明创投是早批投资康诺思腾的投资人。

那是2020年，通在酒店大堂的远程电话让胡旭波坚定了投资的决心。欧国威对手术机器人域的入理解及其“改变全球手术机器人格局”的愿景，与启明创投对市场前景的判断相契——论是国内尚未饱和的需求，还是新兴市场的潜力，都预示着广阔的空间。就这样，启明创投于2020年坚定出手，并路陪伴至今。

今年11月，康诺思腾完成约2亿美元的募融资，吸引了包括港投公司、全球战略投资者及主权基金在内的多参与，老股东启明创投等继续加持。这已经是启明创投连续五轮投资康诺思腾。

几天后，启明创投还将迎来个重要IPO——英矽智能，总部在香港、研发中心在上海的AI新药研发企业。启明创投是英矽智能的早期投资人之，并在后续多轮融资中持续加注。英矽智能发展早期，启明投资团队就开始协助支持公司建立起新药研发团队，并让AIDD的AI能力和药物研发能力真正开始有机融。

手握全球进展快AI药物——Rentosertib（ISM001-055），英矽智能即将于今年12月30日在港交所IPO上市，有望成为今年港股大的Biotech IPO。按照每股24.05港元的发行价计，英矽智能将通过本次IPO募集至多约23亿港元，IPO市值130亿港元。

这也意味着，启明创投医疗版图又将落袋个百亿IPO。

越是市场悲观，越是笃定出手

久违地，医疗行业热闹了起来。

回想2021年，医药行业在场狂欢后急转直下文山海绵胶，此后便是漫长的冬天。期间，市场大多数投资机构将重心转移到其他域，出手医疗其谨慎，甚至是避而不投。在部分投资机构内部，医疗投资人也度处于相对边缘的位置。

“那时候，我们始终告诉自己，要入到线，积与企业和创业公司沟通交流，验证我们所关注的创新的实际价值。”行业低谷时，启明创投医疗创新投资团队并未停下脚步，反而保持了密切的行业接触，几乎覆盖了95以上的创新公司。

直到2024年上半年，胡旭波的判断逐渐清晰：启明创投所坚持的——动创新服务于全球市场——是可行且值得投入的。尽管当时医疗投资依旧冷清，启明创投看到的是创新被低估的历史机会，胡旭波也在内部多次强调，须把握时间窗口，果断投资那些产品与团队都令人信服的企业。

在这样“非共识”的决策下，启明创投成为那段时期在医疗域投资为活跃的VC之，在创新药和医疗器械域投入了大量资金，自2024年5月至2025年5月的12个月内投入近40亿元人民币，可能是当时全球医疗基金里投资金额大的VC基金。

今年以来，万能胶生产厂家随着全球资本对创新资产进行重新评估，加之企业自身通过产品成果、授权作与全球布局释放积信号，行业整体呈现回暖态势。“我们还是有点幸运，我们坚持的投资理念和向在个适的时间点得到了初步的确认。”胡旭波感慨道。

回顾今年以来，A股与港股市场中市值达到千亿规模的创新药企已增至近10。此间，港股创新药板块表现尤为突出，成为上涨集中的域，相关指数度累计涨幅过，十倍股集中涌现。赚钱应传，港交所门口排满了等待上市的创新药企，仅11月就有近10公司递交上市申请。截至当前，2025年成功在港股IPO的生物科技公司数量已较去年翻了倍。

这当中，投资人的态度转变尤为关键，此前主战场在纳斯达克的机构，2025年开始重新配置创新药资产。背后原因在于，创新药企业的产品开始真正意义上被业界尤其是全球制药创新体系认可。

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“尤其是去年下半年开始文山海绵胶，有批创新药企业的临床数据很惊艳。业界发现，原来公司能做得这么好，海外药企龙头纷纷开始跟创新药企业作。”胡旭波分析本轮回暖时指出。

他认为，如果有多大型投资机构和业投资人将资金配置于的创新药企业，入港股，未来或许进步扩展至A股，这将有助于构建个加健康、可持续的生物医药产业生态。

穿越周期

医疗创新永不落幕

医疗投资下阶段的叙事是什么？

据新数据，2025年全球大型药企通过许可引进（license-in）的新药项目中，大概率有40左右来自的优秀生物医药创业公司。而2019年，这数字是0。

这里有个背景，即全球大的跨国药企，有部分新药通过内部研发获得，另外很大部分新药是通过外部的协作，包括从中小生物研发机构、生物研发企业购买利。过去是license-in，是海外医药的主要承接国。但现在情况变了，已经成为license-out（对外授权）的主要发源地。

行至当下，医疗创新的全球影响力正在提升，密集发生的BD交易是好的印证。在胡旭波看来，BD不仅带来现金流，也证明创新企业具备与全球头部药企作的能力，向市场证明了创新药的价值。BD交易构建了全球化创新生态——提供优质资产，药企提供商业化渠道，形成双赢格局。

在此过程中，正在形成特的创新双循环：面用工程化创新快速降低新药可及门槛，另面用源头创新构建长期技术壁垒。

因此，持续布局药企出海，早已成为启明创投的核心投资主题之。团队也从数年前开始，有意识地帮助被投企业构建全球化的能力，包括定期与海外大公司保持交流，连续四年组织启明创投医疗创新作伙伴开放日（Partnering Day）活动，为启明创投投资企业和全球头部药企搭建交流作平台，帮助了百（次）全球头部药企和投资企业开展了数百场1对1会议。

除此之外，启明创投内部也设立门的团队，协助投资企业了解全球医疗注册体系和出海规则等，帮助企业走向全球。投资界拿到组数据——截至2025年10月，启明创投投资企业已签署30项与跨国药企及海外生物科技公司的BD交易，可披露交易总额197亿美元。

“很多企业已经发展到能在全球市场上与优秀的公司同台竞争的水平。”谈及药企的未来，胡旭波表示，“10年前，我还不敢说很多公司能走向全球，但现在可以了，只不过要求了。”

他也指出，许多公司规模仍较小，要参与海外市场，将面临诸多挑战——包括文化适应、对全规则的了解、组织结构的支撑，以及资金实力等。“并非所有企业都能走到那步，前的道路然充满挑战。”

起起伏伏，医疗投资市场经历了过去个周期的寒冬，今年终于有了暖意，正如大普遍感受到医疗行业拐点的到来。走出低谷，这波行情将持续多久？

胡旭波的心态是谨慎乐观：“未来的路还很长，我们当前始终保持着兢兢业业的状态，入调研每企业。启明创投所投的医疗公司，我们都希望它具有全球影响力——论是新药还是器械，都不应仅局限于市场，而应能在海外创造价值。当然，这也非易事。”

医疗创新历来被喻为场耗资巨大、周期漫长的马拉松。于医疗投资人而言，这疑也是场漫长的修行。或许正如胡旭波所说文山海绵胶，切才刚刚开始。