朝阳pvc管道管件胶 华住：甩掉包袱、轻装上阵，还是酒店界的优等生

文   | 海豚研究朝阳pvc管道管件胶

北京时间 2026 年 5 月 15 日美股盘前，华住（1179.HK/HTHT.O）发布了 2026 年 1 季度财报。整体来说，华住季度的表现还是不错的，底层经营数据在去年下半年转正后仍在进步修复，但唯美中不足的地在于商旅复苏偏弱的情况下公司加大了销售费用的投放定程度侵蚀了公司利润端的释放。

1、RevPAR 同比进步扩大。从核心的经营指标每间可售房收入（RevPAR）看，季度华住每间可售房收入为 214 元 / 晚，同比增长 2.9，在去年下半年同比转正后进步修复。拆分来看，ADR 同比增长 4.8 达到 285 元 / 晚，为核心驱动，主要是由于汉庭 3.5/4.0、全季 5.0 等新版本产品占比提升带来的结构溢价仍在释放。OCC 为 75.1，同比下滑 1.1pct，测虽然休闲旅游比较盛，但商旅表现整体仍然偏弱，拉低了整体的入住率。

对于欧洲市场，季度欧盟企业会议频次增加叠加欧洲入境游的恢复，RevPAR 同比增长 5.3 达到 80 欧元 / 晚，量价贡献相对均衡，表现优于国内。

2、开店节奏保持位。开店数量上看，季度净新增 357 门店，其中新开店 537 ，开店节奏仍然比较，其中中端（全季、桔子水晶、美居）仍然是对增长引擎，经济型酒店多以翻新改造为主，此外朝阳pvc管道管件胶，值得注意的是华住季度关店 180 ，明显加大了对位置差、老化、亏损门店的出清力度，追求质量增长。

3、营收环比小幅提速。季度华住集团总营收 60 亿元，同比增长 11，环比去年四季度有所提速。其中加盟业务受益于门店房量的增加以及 RevPAR 转正带来的单店流水提升，同比增长 20 达到 30 亿元，占比进步拉了 3.7pct 达到 50。直营业务收入约 28 亿元，同比下降 1.4，降幅环比收窄，海豚君测主要是端直营（禧玥、花间堂等）表现相对较好。

4、销售费用投放阶段有所提升。由于公司轻资产战略的持续进，加盟业务占比较去年同期明显提升，带动毛利率提升 5.8pct 达到 39。（加盟模式节省租金、人力等刚成本，毛利率）。费用端，海豚君测由于商旅复苏偏弱、行业内卷加剧，华住阶段加大了在社交媒体、短等新兴渠道上对中端的曝光，销售费用率小幅提升 0.3pct 达到 4.8，管理费用率整体平稳，终，华住调整后 EBITDA 达到 18.6 亿元，同比增长 24，小幅出市场致预期（17.7 亿元）。

5、财务核心信息回顾

海豚君整体观点：

整体来说，除了公司阶段销售费用的投放小幅走外，季度整体公司的增长质量其实还是比较的。论是 RevPAR 连续三个季度的正增长（行业内率先转正）、加盟收入占比持续新、还是 DH 业务扭亏后开始盈利都说明华住正在从周期修复切换到结构增长阶段。

此外，我们借着华住这份财报也聊聊酒店行业的边际变化：

面，从供给测来看，过去两年酒店行业大的矛盾，不是没人住，而是供给释放太快、价格体系被冲散。尤其是中端酒店，过去几年项目扎堆开、物业改造快、加盟商预期，结果是大量新供给在需求没跟上的时候集中入场，价格端先被穿。

随着加盟商投资回报周期的延长，全国酒店房间数同比增速已经从 25 年 11 月的 9 回落到当前 6.5 左右，虽然相较于 3-5 的正常水平仍然偏，但趋势上已经明显反映出供给侧的结构降温。

而从需求端看，根据文旅部公布的数据，Q1 人均出游 3.2 次，同比大幅增长 41，在 1-4 月可选消费里旅游复苏快，恢复至 2019 年的 128（于餐饮 115、售 108）。

拆分来看，这里重要的增量在于周末短途游占比大幅提升了 7-8pct 到 78，再结消费结构上门票支出占比的下滑（从 2019 年 42 下降至 28），住宿、体验、餐饮占比提升说明休闲旅游的需求正在从 "节假日脉冲式消费" 逐步转变为 "频次、常态化、体验式的日常刚需"。

这种变化，对于酒店来说，入住率波动的下降也意味着酒店需再通过端降价促销的式填补淡季的空缺房源，重心可以从价格战转为酒店自身产品质量的升，在海豚君看来先吃到红利的也是华住这类中端占比、会员强、收益管理系统加成熟的头部企业。

展望 2026 年，从华住自身的执行层面来看，升和下沉市场持续开店仍然是两条核心的增长主线，面是通过在二线城市发展全季大观（端商务）、城际（城市精选）、水晶（轻奢）、美居（中档）四大，进步提升中端的占比，另面通过出 "汉庭快捷" 等轻量化产品，降低加盟门槛，加速占下沉市场，这类升的价值，不只是让门店 "看起来好"，而是能支撑强的 ADR，短的建造周期，pvc管道管件胶以及在低线城市强的降维击能力。

以下为详细解读：

、RevPAR 同比进步扩大

照例，在拆财务之前，还是先看底层的经营指标：

1.1 ADR 加速修复朝阳pvc管道管件胶，结构溢价持续释放

从核心的经营指标每间可售房收入（RevPAR）看，季度华住 RevPAR 为 214 元 / 晚，同比增长约 2.8，延续了自 2025Q3 以来连续三个季度的正增长态势，且增速环比四季度（+1.8）有所提升，量价拆分看：

ADR（平均日房价）：285 元 / 晚，同比增长约 4.8，增速环比四季度（+4.0）进步提升，除了行业本身供需格局外，对于华住来说，在海豚君看来，华住在这轮比部分同业早修复 ADR 的核心原因在于先于行业进行产品结构的升。毕竟汉庭 3.5、全季 4.0、桔子 2.0 这些不是简单的 "装修好"，而是从设计、坪、建造周期、客群识别到会员转化的综能力的提升。

OCC（入住率）：75.1，同比下滑约 1.1pct。虽然休闲旅游强劲，但商旅需求虽然在恢复，但还谈不上强复苏，多是 "触底回稳"。另外，值得注意的是，成熟门店（在营过 18 个月）的 OCC 降幅明显小于整体，说明新店爬坡也造成了 OCC 的承压。

1.2 欧洲市场稳健复苏，DH 开始 " 造 "

1Q26 Legacy-DH 的 RevPAR 约 80 欧元 / 晚，同比增长约 5。从量价的贡献上看：

OCC：63.3，同比提升约 2.1pct，主要受益于欧洲春季商务活动的回暖以及入境游需求的持续增长。

ADR：约 127 欧元 / 晚，同比增长约 1.6，表现稳健。

但这里其实重要的是盈利端的变化，过去市场看 DH 基本只有两个词：重资产、低率。但 DH 季度经调整 EBITDA 约 0.6 亿美元，延续了 2025Q4 扭亏后的盈利态势，说明此前的重组（物业出售回租、加盟转化、成本优化）已经产生了实质果，DH 将从 " 历史包袱 " 转变为 " 增长期权 "。

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展望来看，欧洲酒旅市场的复苏仍在进行中，特别是德国作为华住 DH 业务的核心市场，受益于展会经济和商务差旅的回暖，城际的表现也比较亮眼。

1.3 开店节奏保持位，结构持续优化

开店数量上看，季度净新增 357 门店，其中新开店 537 ，开店节奏仍然比较，其中中端（全季、桔子水晶、美居）仍然是对增长引擎，经济型酒店多以翻新改造为主，此外，值得注意的是华住季度关店 180 ，明显加大了对位置差、老化、亏损门店的出清力度，追求质量增长。

未来华住拓展的向也很清晰，条是向上：全季、桔子、城际、桔子水晶、漫心、美居等中端继续承担结构升任务；

另条是渗透向下：在低线城市入升版汉庭、全季，利用与率优势对单体酒店形成降维击

二、加盟收入增，轻资产飞轮加速

2.1 集团整体营收预期

季度华住集团总营收 60 亿元，同比增长 11，环比去年四季度有所提速。其中加盟业务受益于门店房量的增加以及 RevPAR 转正带来的单店流水提升，同比增长 20 达到 30 亿元，占比进步拉了 3.7pct 达到 50。

直营业务收入约 28 亿元，同比下降 1.4，降幅环比收窄，海豚君测主要是受益于线城市商务活动的回暖，以及禧玥、花间堂等端直营的稳定贡献。

2.2 轻资产转型带动毛利率持续扩张

由于加盟业务占比的持续提升（加盟模式节省租金、人力等刚成本，毛利率显著于直营），带动毛利率提升 5.8pct 达到 39。

具体来看，面，随着华住持续关闭重资产、加盟占比的进步提升，租金占比下降 2pct 达到 35，另面，伴随华住集采压价、数字化控耗能力的增强，折旧摊销、物料占比也均小幅下滑 1pct，仅人力成本因开店扩张、薪酬的提升，占比小幅提升 1pct 达到 6。

2.3 销售费用阶段走

费用端，海豚君测由于商旅复苏偏弱、行业内卷加剧，华住阶段加大了在社交媒体、短等新兴渠道上对中端的曝光，销售费用率小幅提升 0.3pct 达到 4.8，管理费用率整体平稳，终，华住调整后 EBITDA 达到 18.6 亿元，同比增长 24，小幅出市场致预期（17.7 亿元）。

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