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中信证券研究文|拜俊飞 涂耀廷
年初以来铜板块受到需求逆风和流动冲击影响表现低迷。二季度以来国内铜库存快速去化彰显需求显著回暖，供应扰动则再度呈现加剧态势临夏防火门胶，铜的基本面逻辑明显强化。我们预计26Q2铜价有望站稳13000美元/吨上，且经历前期调整后，铜板块股票估值已处于较低水平，板块配置价比提升。我们看好板块在26Q2重回市场配置主线。
▍需求担忧叠加流动冲击，铜板块年初以来表现欠佳。
截至2026年4月14日，中信铜指数年初以来下跌0.3，在有金属细分板块中排名垫底（中信有指数涨幅12.6）。我们认为铜股票走弱的主要原因是：1）2025年12月底以来的铜价大涨引发下游采购走弱，SMM数据显示2026年3月国内铜社会库存升破60万吨，创五年以来新；2）中东冲突引发的流动危机压制了铜价表现，致铜价在3月份较1月份点大回撤达到13。随着上述因素逐渐缓解，4月以来铜价稳步回暖，截至4月13日，LME铜价重回13000美元/吨上。
▍3月中旬以来铜库存快速去化，彰显需求韧。
根据SMM数据，截至2026年4月13日，国内电解铜社会库存降至35.2万吨，环比降幅连续四周过10；较前期点下滑29.4万吨，降幅达到46，且去库速度显著于往年同期。上海期货交易所的阴铜库存较点降幅接近40，快速去库显示出下游需求显著，且产业链对当前铜价接受度逐渐提升。用于衡量铜意愿的指标—洋山铜溢价在4月14日达到76美元/吨，较月底低点上涨56美元/吨。终端数据面，海关总署数据显示2026年1-2月国内铜线缆累计出口量为24.35万吨，同比增长35，表明海外电力域需求保持景气度。市场对于铜价引发的需求走弱担忧有望消除。
▍供应扰动再度升温临夏防火门胶，全年铜供应紧张局面不改。
2026年4月，艾芬豪公司发布旗下Kamoa-Kakula铜矿新后的2026年产量指引为29-33万吨，较此前下调9万吨；2027年指引为38-42万吨，较此前下调15万吨。中东冲突爆发以来，铜矿供应的不确定加剧，表现为燃料和硫酸价格上涨带来的成本上升以及硫酸供应不足引发的潜在减产担忧。我们此前预测2026年全球铜矿供应将增加0.2至2296万吨，但近期频发的供应扰动或致这预测难以实现，预计2026年铜供应紧张局面还将加剧。
▍铜基本面叙事回归，铜板块有望重回有金属配置主线。
2025年以来，铜在供应扰动，AI需求以及美国囤货等叙事下价格大幅上涨，近期的需求逆风以及流动冲击淡化了上述利多因素致板块表现低迷，我们预计随着国内需求稳步向上以及供应端扰动再起，26Q2铜价有望站稳13000美元/吨上。经历季度下跌后，pvc管道管件胶中信铜板块2026年预测市盈率仅为12.8倍（Wind致预期），处于有金属细分板块中的低水平，股票配置价比显著提升。
▍风险因素：
铜价大幅下跌的风险；铜价过致下游需求不及预期；铜需求替代风险；中东冲突升引发的流动冲击风险；企业海外铜矿的运营风险。
▍投资策略：
年初以来铜板块受到需求逆风和流动冲击影响表现低迷。二季度以来国内铜库存快速去化彰显需求显著回暖，供应扰动则再度呈现加剧态势，铜的基本面逻辑明显强化。我们预计26Q2铜价有望站稳13000美元/吨上，且经历前期调整后，铜板块股票估值已处于较低水平，板块配置价比提升。我们看好板块在26Q2重回市场配置主线。
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本文节选自中信证券研究部已于2026年4月15日发布的《金属行业铜热点跟踪点评—多重利多动铜板块重回配置主线》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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