增收不增利天门保温护角专用胶，是个大问题
兆易创新2026年半年度交出了非常漂亮的成绩单，预计净利润（本文的净利润为扣非净利润）达到115亿元，同比增长177。有偶，2026年季度，兆易创新净利润同比增长达到了530，增长能力堪称是封的存在。
不过，公司在这种短暂的增长背后，有个致命的弱点，那就是长期以来呈现增收不增利的状况。以近五年的年报数据来看，兆易创新2025年年报营业收入为92.03亿元，是2021年85.1亿元的1.08倍，而2025年净利润为14.69亿元，仅是2021年的0.66倍。拉长时间周期来看，呈现非常明显的增收不增利现象，原因是什么，能不能？本文入兆易创新的的基本面来探讨这两个问题。
兆易创新的主营业务涉足存储芯片，微控制器，传感器和模拟产品。2025年，存储芯片营业收入为65.66亿元，微控制器营业收入为19.1亿元，传感器营业收入为3.89亿元，模拟产品营业收入为3.33亿元，从近个年报的数据来看天门保温护角专用胶，存储芯片是公司业绩的主要来源。同时公司年报中管理层对存储芯片的定位是成熟产品，微控制器和传感器为二增长曲线，模拟产品是孵化类产品。
从公司管理层对产品的定位，和产品的具体的营业收入情况来看，兆易创新业绩的基本盘是存储芯片，二增长曲线还是为控制器和传感器。那么研判公司业绩出现增收不增利现象的核心然是基本盘存储芯片业务。
不过，在看存储芯片业务之前，先简单看下公司定位为二增长曲线的微控制器和传感器业务的增长情况。2025年，微控制器和传感器的营业收入分别是19.1亿元和3.89亿元，2021年微控制器和传感器的营业收入分别是24.56亿元和5.46亿元。也就是说有着二增长曲线的微控制器和传感器2025年的营业收入分别是2021年的0.78倍和0.71倍。营业收入规模是萎缩的，增长曲线不增长是事实。
致二增长曲线微控制器和传感器营业收入规模逐年萎缩的原因是什么？直接看两者的毛利率便知。2025年微控制器的毛利率为35.82，较2021年下滑30.54，2025年传感器的毛利率为19.57，较2021年下滑4.56。也就是说二增长曲线的毛利率均呈现下滑趋势，只不过微控制器的毛利率下降幅度大。毛利率下降，定是成本增速大于营业收入增速所致。这样从侧面说明公司难以把涨价的成本转嫁给下游客户，核心原因是公司在二增长曲线产品上没有核心竞争力。
好，简单的看完了兆易创新的二增长曲线难增长的问题之后，那么接下来看公司的核心业务存储芯片。兆易创新的存储芯片业务虽然看起来是个科技含量很的业务，但是入业务本身来看，我认为所谓的科技含量难成为公司的护城河。
面是兆易创新的存储芯片业务上游受制于原材料厂商。按照公司年报披露来看，公司向前五名供应商的采购占年度总采购的比重为69。也就是说，公司的上游原材料供应商非常的集中。上游供应商非常集中的情况下，公司对上游供应商然没有谈判权，只能被动接受原材料的涨价，且会出现过量采购原材料的情况。
所以，兆易创新会把大量的资金投入在原材料采购上面。按照2025年兆易创新的资产负债表来看，公司的存货规模达到了33.65亿元，存货占核心经营资产的比重达到了91。同时从存货结构来看，近五年时间，占存货比重大的是原材料。也就是说，公司的经营资产几乎全部是堆积在仓库里面的原材料。
核心经营资产几乎全部是原材料，保温护角专用胶那么可以看到，公司的商业模式的核心就是购买原材料，然后把原材料转化为成品销售出去。在原材料转化为商品的过程中，公司的核心竞争力要么来源于机器设备，要么来源于某些技术利。不过从兆易创新的存储芯片的成本结构来看，存储芯片成本端72是原材料成本天门保温护角专用胶，那么说明公司的核心竞争力是能不能购买到原材料，除此之外并没有核心竞争力。
大量的资金投入在原材料上面，然后原材料堆积在仓库里面，这根本难以成为公司的核心竞争力。当然，在你看到目前存储芯片进入量价齐升的周期之下，你会认为公司以前年度购买的低价原材料是优点。大量的原材料堆积在仓位之所以成为优点，核心原因是当下行业进入了量价齐升的上升周期，如果进入了下降周期呢？如果你是老板，你看到公司把大量的资金换成原材料堆积在仓库里面，会不会头疼？
另面是公司对下游客户的议价权也般。直接的就是看存储芯片业务的量价增速情况。从下图兆易创新存储芯片的量价增速情况来看，2023年之前公司的存储芯片销售量增速是跌营业收入增速，说明这个阶段公司的存储芯片业务呈现量价齐跌的阶段，其中销售量是核心。进入2023年之后存储芯片的销售量增速涨与营业收入增速，说明这个阶段主要靠走量维持业绩增长。存储芯片营业收入的增长主要靠走量，那么直接说明公司对下游没有涨价的权利。
也就是说，存储芯片作为兆易创新的核心业务，上游供应商非常集中，公司没有议价权。同样，对下游公司也没有议价权，那么，这样来回的结果就是公司把大量的资金投入在存货上面，核心营运资本需求很大。
同样以近五年的数据来看，兆易创新每年需要投入大量的核心营运资本，且核心营运资本的投入增长速度远远大于营业收入和净利润的增长速度。2025年，公司营业收入为92.03亿元，是2021年增长1.08倍，净利润为14.69亿元，是2021年的0.66倍，核心营运资本投入为23.4亿元，是2021年的1.99倍。核心营运资本的增长速度远远大于营业收入和净利润，核心原因是公司在产业链处于弱势地位之下，只能把大量的资金投入在存货上面。
三面是，兆易创新要从事芯片存储业务需要大量的费用投入，或者可以理解为公司的费用支出增长速度要强于收入的增长速度。近五年时间，兆易创新在费用端的投入呈现明显的上升趋势，尤其是研发投入增长速度很快，2025年研发投入占营业收入的比重达到了15.26，较2021年增长4.21。
整体来看，兆易创新曲线存储芯片业务需要把大量的资金投入在存货和研发上面，且这种投入是刚的背后并不能给公司形成护城河。二增长曲线目前已经进入了不增长的阶段。商业模式的本质决定了公司增收不增利是常态，偶然的业绩好转并不能转化为然的业绩好转。在我看来兆易创新这种商业模式10倍市盈率是天花板，而就这种仅值10倍市盈率的公司，勇士们直接干到了70倍市盈率，也是封别的。相关词条:铝皮保温 隔热条设备 钢绞线厂家玻璃棉 泡沫板橡塑板专用胶
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