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　　来源：国投期货研究院

　　事件：当地时间6月17日周三，美联储如期继续按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在3.50-3.75。本次声明中，删除了所有降息暗示和政策前瞻指引，强化了对经济韧和抗通胀决心的表述，使美联储立场转向“偏鹰派”，同时沃什明确释放了未来改革美联储运作模式的信号。声明和发布会后，三大美股指悉数转跌，美债价格下挫、收益率刷新日，美元指数拉升，贵金属转为下跌。

　　点评：

　　、会前关注点：迎接变化

　　在4月份的议息会议上，美联储决定将联邦基金利率的目标区间维持在3.50至3.75不变。在去年末连续三次降息后，FOMC进入2026年以来的三次货币政策会议均暂停行动。会议传递出偏鹰信号，联储内部对是否应暗示未来可能进步降息存在较大分歧。对于6月议息会议，市场预计美联储大概率将继续维持利率不变。在4月议息会议之后，美国通胀数据进步上行，5月CPI环比增0.47，同比升至4.25。核心通胀同比升至2.85，走势偏温和，整体通胀数据基本符市场预期。劳动力市场面，5月非农表现强劲，就业人口增加17.2万人，远市场预期的8.5万人，失业率维持4.3，显示出劳动力市场的韧。薪资增长放缓至3.4，定程度减轻了市场对通胀螺旋的担忧。强劲的就业数据提振了市场对美联储的加息预期，美元指数顺势突破了100整数关口。5月下旬至6月上旬，市场围绕美伊谈判和停战备忘录签署反复波动，宏观流动偏紧张。6月15日美伊确定停战谅解备忘录达成，尽管细节并未落地，但地缘风险可控的大向预计不变。在此背景下，本次议息会议传递的政策信号对大类资产的指引意义较大。我们认为以下三面焦点值得关注。

　　先，美联储对通胀风险的表述是否产生边际变化。此前，在劳动力市场韧的支持下，美联储多警惕通胀上行风险。但随着美伊达成协议，霍尔木兹海峡通航预期上升，能源端对通胀的压力或趋于可控，因此需关注美联储对通胀风险的定是否出现调整。

　　其次包头万能胶厂 ，沃什的政策倾向。作为沃什就任美联储主席后的次会议，市场度关注其政策框架的初步轮廓。是沃什此前主张淡化点阵图等前瞻指引的取向是否会在本次会议中体现；二是是否延续其此前对AI生产率带来通缩应的强调，并传递中期偏鸽的信号；三是对于缩表政策的新表态。

　　后，点阵图的分歧演变。3月的点阵图显示FOMC内部分歧已较为明显，在5月通胀抬升以及非农大预期的背景下，关注是否会有多官员向“加息倾向“靠近。

　　二、会议内容： 美联储维持当前利率水平不变，沃什释放短期鹰派信号，中长期改革美联储运作式

　　从会前关注点来看，主要关注沃什在海峡通航的背景下对于通胀韧给出怎样的指引，其次则是其未来中期货币政策框架的初步轮廓，包括是否会淡化点阵图和前瞻指引等，后则是关注其对于缩表政策的表述。

　　从本次会后声明来看，和4月份的议息会议声明相比发生了重大变化： ，前瞻指引和关于降息时机的表述被删除，4月声明中：“考虑进步调整联邦基金利率目标区间的幅度和时机时……”，该表述被解读为下步政策行动默认仍是降息，只是时间问题。这措辞在6月声明中删除。对市场而言是次鹰派修正；二，增加了关于强劲就业的表述，4月声明“就业增长保持低位”，6月声明中表述为“就业增长与劳动力规模扩张保持同步”；同时新增“生产率增长和资本投资表现强劲”；在联储委员行动的致面，4月会议投票结果为8-4，Stephen Miran要求立即降息25个基点；Hammack、Kashkari和Logan则反对声明中的降息倾向。但6月会议投票结果为12-0全票通过。

　　点阵图和经济预测面也发生了较大变化：先，在点阵图面，和3月份的点阵图相比释放了为鹰派的信号，3月份议息会议人预计今年会加息，而本次会议有9人预测加息（其中6人预测今年至少加两次），另外19位委员中沃什本人未提供利率路径预测，释放未来逐步废除点阵图的猜测。其次，在经济数据预测面，联储下调今年GDP增长预期和失业率预期，上调今明年PCE通胀和今明后年核心PCE通胀预期，今年PCE与核心PCE通胀分别料升至3.6（3月预测2.7）和3.3（2.7）。

　　从沃什的发布会的内容来看，同样变革成份较大，主要强调了以下要点：先，沃什宣布成立五大立工作组从根本上改变美联储的运作式，五大工作组分别聚焦：美联储沟通、资产负债表、数据源使用、生产率与就业（AI的影响）、通胀框架。他指出期望这些工作组能在今年年底前得出结论从而对于美联储的管理式做出变革，他强调过去联储官员依赖的旧调查式对于经济的反应存在严重滞后，“前瞻指引”不再适当前的政策组，展示出了改革美联储运作模式的决心；其次，关于通胀目标和当前的利率水平问题，沃什展现出了对于通胀容忍度强硬的态度，指出委员会明确且致地决定将实现（2的通胀）目标，而关于当前的利率是否具有“限制”时，沃什的评价是“不均衡”，即在些域（如房地产）具有定的限制，但是在金融市场则很难用“限制”这个词，体现了美联储已经关注到货币政策并未限制美国强势的资产价格，保温护角专用胶沃什还补充到这种“不均衡”可能是货币政策传是利率和资产负债表工具有关；后，其他层面的关键问题上，沃什强调要改变和市场沟通的式，不应让市场过度关注美联储官员的发言，而应该遵循的是市场认为可靠的数据，关于AI相关问题，沃什表达AI带来了巨大的需求但是在断供给侧的扩张还不确定，这同样可以理解为短期对于通胀韧仍然存在的表述。

　　总的来看，此次会议美联储如市场所料继续维持当前的政策利率水平不变。但是沃什的秀还是向市场明确释放了中长期和短期的政策信号：从中长期来看，沃什要大刀阔斧的改革美联储的运作式，坚决维护2的通胀目标信心，即增强对于美联储立的信心，同时也指出了要评估如何平衡和使用利率和资产负债表工具从而让经济变得为“均衡”；从短期来看，则是通过经济预测释放了通胀当前仍然有韧的信号包头万能胶厂 ，并通过个偏鹰的点阵图扭转了年内降息的预期。这些信号的共同作用就是释放了短期偏鹰派的信号从而提振了美元。议息会议的决议和发布会后，三大美股指悉数转跌，美债价格下挫、收益率刷新日，美元指数拉升，贵金属转为下跌。

　　三、市场展望：关注伊核协议的落地过程以及美元流动的演化，跟踪国内政策演变

　　展望未来1-2月，可从以下几个面把握宏观主要矛盾的演化：

　　先，关注伊核协议的落地过程是否平稳。在6月15号美伊停战备忘录达成后，明确了立即结束所有战线的战争，确定了霍尔木兹海峡的开放。随后双将进入到60天的谈判期，磋商终协议，未来在正式签署、后续核谈判以及能源通道的恢复面，仍然存在着变数。这种不确定又和美联储对于通胀的判断息息相关，因此其反复也代表着美元流动的反复。目前来看，基准情景仍然是在8月下旬能够终落地，但由于时间仍然较长且目前关于俄乌的问题仍然尚不明朗，因此也要关注博弈节奏带来的扰动；

　　其次，跟踪美元流动的变化以及美元指数是否持续在100以上运行。从去年年中到当下，当美元指数从低位至100左右后，在随后的议息会议都会从100震荡回调至96-98区间，在回调阶段都是个对于风险资产的比较利好的时间窗口，以往难以突破100，与美债市场和美国金融条件整体的脆弱都有定的关联。本次美联储议息会议沃什宣布了全新政策框架即将开始，在强势利率韧的基础上也存在美元指数运行模式和过去年存在差异的可能，即在突破100后不会快速回落；

　　后，跟踪国内宏观政策的演变，进入到Q2后，国内的宏观政策多是聚焦短期政策的优化和中长期制度层面的布局，经济基本面数据顺势回落。从陆嘴金融论坛来看，当前阶段宏观政策相对聚焦离岸人民币中心的发展，配套制度亦有利于中长期资本双向流动，并引中长期资本入市，因此在沃什回归“货币主义”的同时，的人民币化也在加速进，未来在美元流动稀缺的背景下，人民币对于补充全球的信用扩张将发挥大的作用。后续主要跟踪对外逐步进围绕着人民币化的制度建设的同时，短期国内经济政策回归的路径和节奏。

　　大类资产来看，当前阶段面美伊停战备忘录的签署和伊核协议的进，从通胀压力传的角度给市场增加了积因素，另面则是沃什的美联储新政偏鹰信号给市场带来定的降温和波动率增加的应，两大因素共振在起会使得市场未来呈现定的结构和路径复杂。中期来看，会随着伊核协议逐步签署以及美国通胀压力有所缓和而呈现偏积迹象，但波动亦会有所增加。不过另面，随着人民币化继续有条不紊地进，人民币升的积因素则会给资产价格带来稳定因素。因此，需对美联储的偏鹰信号过于悲观，而应该在资产配置上仍然注重攻守兼备。

　　短期来看能源的回落和金融条件的呈现跷跷板应，美联储的偏鹰信号给短期金融条件的修复空间设置了定的上限，但人民币偏强势仍然是宏观流动中期偏稳定的基础。短期联储加息预期的维持也会对国内货币政策的操作带来影响，宽松流动预期受到扰动，在这样的背景下，虽然科技板块仍然是主力，但市场结构向相对均衡的向可能有定的转变，仍维持定的金融、稳定板块的配置，参与成长板块的过程中要注重“缩圈”。大宗商品面，通航阶段能化板块短期在预期的作用下承压，WTI关注在75的支持力度，旦企稳后，由于许多化工品补库需求下可能继续下探空间有限，正套力量偏强，远月的回调也会提供出中期的多配机会，贵金属和有短期会受到能源回落的提振但是美联储当期的信号会带来定的压制，受益于反内卷和扩内需驱动的国内商品行情短期以震荡趋势为主，继续下探空间有限，等待外部不确定下降转换为国内积政策回归后的中期多头配置机会。

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