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摘要

上半年，全球地缘局势震荡，AI科技革命快速发展，大类资产收益呈现股票>大宗商品>债券>贵金属。股票市场面，AI硬件是全球市场主线。新兴市场跑赢发达市场，A股风格呈现成长跑赢价值，小盘优于大盘，消费、红利跌。上半年A股情绪涨，市场风格致分化。两融余额破3万亿，但对比A股流通市值和A股成交额综来看，当前杠杆水平仍处于历史中枢区间附近，杠杆风险仍相对可控。

5月工业企业营收、名义库存、实际库存均出现，呈现主动补库迹象，但后续是否持续仍需关注。量价共振下，企业利润率持续。但结构上，5月工业企业利润结构分化加剧。下半年，沪300、创业板指和科创50盈利增速或延续震荡抬升趋势，本轮牛市有望延续。但结构上，创业板指与沪300盈利增速差或进步走阔，市场分化或进步加剧。

回顾上轮牛市，每当主动偏股基金平均收益创阶段新后，即该阶段大多数基民投资回本，主动偏股基金发行往往大幅提升。2026年上半年末，主动偏股基金平均收益创历史新，基金发行有望迎来新轮扩张。下半年，预计AI基本面景气或将延续，AI域新发基金或受市场需求青睐，这或进步加剧市场抱团及风格分化。与此同时，主动ETF渐行渐近，或将成为下半年市场增量资金来源之。

进入财报季窗口期，7月和8月市场视线聚焦业绩表现，对全年盈利进行前瞻定价。我们根据2026预测净利润同比增速来观测景气向，以2026预测净利润近四周变化率来观察近期景气预期边际幅度大的行业，结上述两个指标来寻找全年业绩预期增，且近四周业绩预期较的申万二行业。结果显示，两项指标均排名前30的行业包括综Ⅱ、房地产服务、光学光电子、房地产开发、环保设备Ⅱ、软件开发、橡胶、旅游及景区，可作为季报交易的向。

投资建议：往后看，中东局势或将正式走向缓和，海峡有望逐步恢复通航，尾部风险或已解除。中期看，板块K型分化或将持续，建议关注AI科技硬件及上游相关基建的投资机会。短期，A股整体或延续震荡，当前市场风格回摆，AI科技硬件近期回调或为较好的布局机会。

本周市场回顾

根据同花顺数据，本周市场表现分化，上证指数（0.41）、中证500（0.48）、中证1000（0.23），表现较强；证成指（-1.17）、沪300（-0.54）、科创50（-2.79）、创业板指（-4.16），表现较弱。行业风格上，消费风格表现较强，上涨5.80；成长风格表现较弱，下跌2.49。分行业来看，申万行业中医药生物、美容护理、汽车表现较强，分别上涨10.53、7.64、7.06；通信、建筑材料、电子表现较弱，分别下跌9.17、4.77、4.30。市场情绪面，本周市场活跃度有所下降，日均成交金额为34390.28亿元，较上周减少1068.42亿元。估值面，A股整体市盈率为23.83倍，较上周上涨0.45。

正文

上半年，全球地缘局势震荡，AI科技革命快速发展，大类资产收益呈现股票>大宗商品>债券>贵金属。在美伊冲突影响下，原油价格大涨。随着油价通胀，以及新美联储主席沃什释放的鹰派改革形象，市场对美联储2026年操作预期从2025年底的降息预期转变为当前的加息预期，美元指数回升，贵金属下跌。

股票市场面，AI硬件是全球市场主线。新兴市场跑赢发达市场，A股风格呈现成长跑赢价值，小盘优于大盘，消费、红利跌。新兴市场中，韩股表现亮眼，万得全A跑赢标普500，创业板指跑赢纳斯达克，但港股下跌且在主要全球股票市场中表现靠后。A股风格上，成长、小盘风格获得额收益，风险偏好上升加持下，消费、金融、红利跌。A股涨行业为，电子、通信、建筑材料、机械设备、综。A股跌行业为，商贸售、农林牧渔、美容护理、食品饮料、钢铁。

上半年A股情绪，市场风格致分化。两融余额破3万亿，但对比A股流通市值和A股成交额综来看，当前杠杆水平仍处于历史中枢区间附近，杠杆风险仍相对可控。成长与价值比值达到历史位，达2010年以来83.53历史位。杠杆资金总额破位，主要由于A股总市值扩张，杠杆水平显示并未呈现过度扩张特征，尤其距离2015年行情差距甚远。上半年，两融余额破3万亿，但占比A股流通市值仅为2.85，约为2010年以来的60历史分位。两融交易额达历史位，但占比A股成交额仅为10.22，约为2010年以来的46历史分位。上半年两融净买入额前五行业为，电子、通信、机械设备、有金属、基础化工。上半年两融净出额前五行业为，汽车、商贸售、农林牧渔、房地产、用电器。

5月工业企业营收、名义库存、实际库存均出现，呈现主动补库迹象，PVC管道管件粘结胶但后续是否持续仍需关注。量价共振下，企业利润率持续。但结构上，5月工业企业利润结构分化加剧。“量”较为平稳，5月工业增加值同比4.5，较4月回升0.4pct；“价”继续上行，5月PPI同比3.9，较4月进步扩大1.1pct，自3月转正以来连续3个月正增长。5月名义库存同比8.8，较前值回升2.1pct，为2023年3月以来新，位于近十年70.90的百分位水平；剔除PPI后的实际库存同比4.9，较前值回升1.0pct，实现止降转升，位于近十年41.81的百分位水平。1-5月累计营收利润率5.56，较前值上行0.13pct，利润率于过去3年同期水平。1-5月利润总额累计同比18.80，较前值上行0.6pct。单5月来看，利润当月同比约21.10，较4月点边际回落3.6pcts，但仍处年内位。6月制造业PMI已连续4个月位域扩张区间，供需两端同步修复，新订单、新出口订单同步，且均位于荣枯线上。

本周美联储主席沃什表态未再度释放鹰派信号，市场对加息担忧略有缓解。7月1日，在欧洲央行于葡萄牙辛特拉举行的年度央行论坛上，美联储主席沃什表示，美联储不会就未来利率路径提供前瞻指引，希望决策官员能够在每次议息会议上基于新数据展开充分讨论，而不是提前向市场预告政策走向。或由因沃什发言不及市场预期鹰派，市场加息担忧有所缓解，此后金价明显。根据CME利率观察工具显示，沃什发言后，美联储7月与9月加息概率均较前日走低。截至北京时间7月2日23：00，7月维持当前利率不变概率已升至82.4。

下半年，沪300、创业板指和科创50盈利增速或延续震荡抬升趋势，本轮牛市有望延续。但结构上，创业板指与沪300盈利增速差或进步走阔，市场分化或进步加剧。

回顾上轮牛市，每当主动偏股基金平均收益创阶段新后，即该阶段大多数基民投资回本，主动偏股基金发行往往大幅提升。2026年上半年末，主动偏股基金平均收益创历史新，基金发行有望迎来新轮扩张。下半年，预计AI基本面景气或将延续，AI域新发基金或受市场需求青睐，这或进步加剧市场抱团及风格分化。

与此同时，主动ETF渐行渐近，或将成为下半年市场增量资金来源之。2026年6月17日陆嘴论坛，证监会明确支持沪交易所出主动管理ETF，同日上交所、交所同步发布《主动管理ETF业务指引》。主动ETF是主动管理+ETF机制的新产品形态，与被动ETF紧密跟踪指数不同，主动ETF仅设立业绩比较基准作为业绩评价参考，不要求复制指数成分股或控制跟踪误差，基金经理可在投资范围内自主选股和调整仓位，以获取额收益。

依托自身特产品属盐城pvc管粘接胶，主动ETF构建起区别于被动指数ETF、场外主动权益基金的新型配置工具，有望成为公募行业新的业务增长支点。相比被动ETF，它有主动获取Alpha的能力；相比传统主动基金，它透明（每日披露持仓）、便捷（在交易所场内实时买）。从对市场影响来看，主动ETF主要依托证券账户在场内二市场实时交易，短期对主动基金的分流作用或有限；但参考发展较为成熟的海外市场经验，美国截至2025年末，主动ETF管理资产规模约占全市场ETF总规模的11，因此中长期维度下，主动ETF或有望成为我国公募市场新的增长引擎。

进入财报季窗口期，7月和8月市场视线聚焦业绩表现，对全年盈利进行前瞻定价。复盘2015至2024年十年间，从T年1月至T+1年12月，每月股价表现与T+1年全年业绩的相关。结果显示，市场对基本面的定价具有明显的时间窗口特征。每年7月、8月财报窗口，股价表现与当年业绩相关较，这两个月股价表现与当年业绩相关系数平均值为前后两年共24个月份中2和4，相关系数平均排名为24个月中2和5。这特征或显示，随着中报密集披露，7月、8月市场定价再度倾斜业绩验证驱动，成为对全年盈利进行前瞻定价的关键窗口，全年盈利预期增的向有望占优，基本面在定价逻辑中的侧重凸显，建议关注具备业绩支撑、盈利确定较强的向。

我们根据2026预测净利润同比增速来观测景气向，以2026预测净利润近四周变化率来观察近期景气预期边际幅度大的行业，结上述两个指标来寻找全年业绩预期增，且近四周业绩预期较的申万二行业。结果显示，两项指标均排名前30的行业包括综Ⅱ、房地产服务、光学光电子、房地产开发、环保设备Ⅱ、软件开发、橡胶、旅游及景区，可作为季报交易的向。

投资建议：往后看，中东局势或将正式走向缓和，海峡有望逐步恢复通航，尾部风险或已解除。中期看，板块K型分化或将持续，建议关注AI科技硬件及上游相关基建的投资机会。短期，A股整体或延续震荡，当前市场风格回摆，AI科技硬件近期回调或为较好的布局机会。

风险提示：国内政策行不及预期；地缘政事件预期；海外流动宽松不及预期。

证券研究报告名称：《盈利增速差或进步走阔，市场分化或延续》

对外发布时间：2026年7月6日

作者简介

董忠云博士

中航证券席经济学

航证科创有限公司董事长

席经济学论坛理事

国金融与发展实验室特聘研究员

S0640515120001

刘庆东

中航证券宏观分析师

S0640520030001

庞晨

中航证券策略分析师

S0640526040001

警仪

中航证券策略分析师

S0640525100001

杨子萌

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