每经记者：蔡鼎 每经编辑：黄胜长沙泡沫板橡塑板专用胶

行情数据显示，今年以来，A股上市公司（SZ002428，股价97.2元，市值634.8亿元）股价路“狂飙”，目前总市值已跨越600亿元大关。年初至5月14日收盘，云南锗业股价累计涨幅过200。本轮资本市场关注的核心，主要聚焦于其在光通信底层基础材料——磷化铟（InP）衬底域的技术突破与产能扩张预期。

随着AI力需求持续提升，速光模块需求明显升温，资金开始沿着光模块产业链路向上游“挖矿”。 剥开产业热潮与股价狂飙的外衣，云南锗业的磷化铟业务究竟成如何？其是否具备真正的“稀缺”？ 在估值之下，其真实的财务底盘与商业化变现又面临哪些隐患？

从光模块到底层材料：迟来的供需缺口与现货价格暴涨

市场的大关注点在于，光模块赛道的行情已发酵多时，为何作为其上游关键原材料的磷化铟，迟至2026年春季才迎来价格的集中爆发？近日，《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）梳理产业链上下游发现，这本质上是短期供需错配与产能锁定的结果。

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网络速率的代际跃迁直接带来了材料用量的非线增长。CIC灼识咨询董事总经理柴代旋在接受每经记者采访时指出，目前供需紧缺的核心驱动力仍旧是AI力需求。“1.6T光模块对磷化铟衬底的单位消耗量是800G的2.8倍左右。”柴代旋表示，由于1.6T量产在即，需求呈现非线增长，产业链早期的库存被迅速消耗。 此外，TrendForce集邦咨询分析师在OFC光通信大会上也明确，磷化铟是800G及1.6T光模块的核心发光材料，即便是硅光子案也需要其作为光源，两者为互补关系。

除了真实需求的激增，产能锁定进步加剧了现货挤兑。国金证券研报曾指出，海外巨头出于战略考量垄断了核心产能，致交期大幅拉长。 柴代旋进步向记者了产业链中游的现状：“当前上游原材料铟价处于位，加之中游海外大厂的产能多被海外巨头通过长单锁定。现货市场流通盘小，任何增量需求都会致溢价暴涨。”据报道，6英寸端磷化铟价格已从1400美元涨破5000美元大关，涨幅250。

针对这端行情，柴代旋认为短期内这种溢价具有刚，因为“下游对1.6T模块的成本敏感度低于对交付保供的敏感度”。 他预计，整个产业链真实的供需平衡拐点大概要在2027年才会出现，届时海外新产能释放，叠加国产6英寸衬底放量，缺口才将转为弱平衡。

突破6英寸量产壁垒，国产替代构筑“稀缺”

在全球供给受限的背景下，国内材料厂商能否填补端大尺寸产能的空白，成为资金追捧的核心。事实上，面对短期难以弥的巨大供需缺口，国内化物半体企业正加速开启产能扩张与技术突围的“军备竞赛”。据Yole预测，2026年全球磷化铟需求飙升至260万至300万片长沙泡沫板橡塑板专用胶，而全球有产能仅提升至75万片左右，供需缺口仍在70以上。梳理目前国内端磷化铟产能格局可以发现，产业正呈现“多点开花”的追赶态势：在核心的上游多晶成环节，铭镓半体多晶产能规模居国内位，年产近30吨（可满足国内近半需求），且已进入华为、中际旭创等头部企业供应链；在下游的外延片及光电融制造环节，三安光电已将磷化铟外延片作为布局的业务板块，三菲半体也投资20亿元建设化物半体光芯片制造基地；而在技术壁垒的衬底制造域，国内2至4英寸产品已基本实现大规模量产替代，保温护角专用胶北京通美、先科技以及云南锗业等少数头部厂商则率先突破了6英寸端衬底技术，并相继启动了大规模扩产计划。

在这加速追赶的本土产能版图中，云南锗业近期之所以被重金选中，关键在于其破垄断的技术突围。

据九峰山实验室官微，云南锗业控股子公司云南鑫耀联九峰山实验室去年8月就成功攻克了6英寸品质磷化铟单晶片产业化关键技术，稳定良率达到70至75区间，填补了国内端供应空白。

从4英寸跨越到6英寸，并非简单的尺寸放大，其背后是的工艺门槛。 柴代旋向记者拆解了其中的系统工程难点：是热场控制，磷化铟脆，6英寸单晶生长时热应力大，维持大直径下单晶整棒率是道关； 二是掺杂均匀，大尺寸衬底对铁掺杂的均匀度要求苛刻，直接决定了芯片的电学能致； 三是加工良率，大尺寸薄片在切磨抛中易产生微裂纹，且外延工艺对衬底翘曲度的要求近乎严苛。“目前能稳定维持80以上综产线良率的厂商寥寥几。”柴代旋直言。

对照这苛刻的行业标尺，云南锗业70至75的稳定良率，标志着其确实跨越了初步的量产门槛。基于技术突破，公司在5月13日的业绩说明会上宣布，计划投资1.89亿元扩建条年产30万片（折4英寸，含6000片6英寸）的生产线，终达到年产45万片的产能。 叠加宏观出口管制与精铟原料涨价的双重因素，背靠本土资源的国内企业疑具备了的安全与替代优势。

600亿元市值下的隐忧：主业拖累利润与商业化落地大考长沙泡沫板橡塑板专用胶

与火热的市场情绪形成鲜明对比的是，云南锗业的财务底盘正面临“增收不增利”的窘境。

2025年财报显示，公司全年营收同比增长38.89，但归母净利润却大幅下滑62.06至2014.6万元。 进入2026年，季报扣非净利润同比下滑32.14，疲软态势仍在延续。核心症结在于传统材料业务的成本倒挂，受原料价格上涨影响，占据公司总营收大比重（34.11）的材料锗产品，毛利率从上年的29骤降至4.32，严重拖累整体利润。

与此同时，备受热炒的光通信底层材料业务，目前的实质贡献依然微小。 异动公告显示，2025年公司化物半体板块（含砷化镓、磷化铟）营收占比仅为12.93，毛利贡献仅占并报表的14.29。

正如柴代旋预测，行业拐点的真正到来，“主要取决于本土供应链在6英寸衬底上实现良率、规模化量产的速度，以及能否顺利通过头部Tier 1厂商验证”。

对于云南锗业而言，从技术突破到业绩兑现仍有漫长路程。在18个月的产能建设周期内，面要面临新产品在下游光通信巨头处严苛的良率验证与供应链入大考；另面，公司相关主营产品均被列入出口管制清单，海外端转化能否取得许可存在不确定。

针对公司45万片规划产能是否已经与下游核心客户达成了实质的意向订单或处于哪个阶段的验证周期等问题，5月14日下午，每经记者曾致电云南锗业，公司董秘张鑫昌以“短期内不接受媒体采访”为由婉拒。

这老企业能否真正切除传统业务的“出点”，并顺利跑通端产业链的商业闭环，切仍需留给后续业绩来验证。

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