奥力斯    保温护角专用胶批发    联系人：王经理    手机：13903175735（微信同号）    地址：河北省任丘市北辛庄乡南代河工业区陵水泡沫板专用胶厂

　　东吴证券股份有限公司苏铖,郭晓东近期对金徽酒（603919）进行研究并发布了研究报告《2025年报点评：产品结构韧升，耕大西北根据地》，给予金徽酒买入评。

　　金徽酒

　　投资要点陵水泡沫板专用胶厂

　　事件：金徽酒发布2025年年报，2025年营收29.18亿元，同比-3.40，归母净利润3.54亿元，同比-8.70，扣非后归母净利润3.48亿元，同比-10.36；其中25Q4营收6.13亿元，同比-11.57，归母净利润0.31亿元，同比-44.45，扣非后归母净利润0.30亿元，同比-41.84。

　　百元以上产品占比韧提升，持续耕大西北根据地。1)分产品来看，2025年300元以上、100-300元、100元以下产品营收分别同比+25.21、+3.09、-36.88，300元以上产品占比提升6.01pct至25.53，100-300元产品占比提升3.95pct至55.17，我们预计年份系列、能量系列双位数增长，柔和系列稳健增长，星系列有所下滑；其中单四季度300元以上、100-300元、100元以下营收分别同比+82.78、+6.14、-68.60；2)分地区来看，2025年省内营收同比-5.34至21.12亿元、省外营收同比-0.81至6.65亿元，省内、省外营收占比分别为76、24，省外陕西、新疆增长不错，未来持续耕西北根据地市场，华东、北战略聚焦。

　　所得税率提升拖累盈利，同负债表现亮眼。2025年销售净利率同比-1.04pct至11.55，毛销差维持、但所得税率提升至盈利承压。其中2025年销售毛利率同比+2.25pct至63.17，主要系百元以上产品占比提升所致，销售费用率同比+1.87pct至21.60，主要系成长期广及市场拓展费用维持投入，综来看毛销差同比+0.37pct至41.57。但受25年所得税率同比大幅提升8pct至26影响，对利润端有所拖累。此外25年销售回款35.02亿元，pvc管道管件胶同比+2.42，25Q4末同负债8.20亿元，环增1.88亿元/同增1.82亿元，同负债表现亮眼。

　　新持股计划凝聚共识，中长期进大西北体化建设。短期来看，当前白酒产业仍处于惯调整阶段，预计26年下半年有望边际，同时公司出二期员工持股计划陵水泡沫板专用胶厂，有望进步激发活力、凝聚共识。中长期来看，金徽经营风格稳健同时不失进取，坚持“布局全国、耕西北、突破”战略路径，稳步进甘青新市场体化和陕宁市场体化建设，进步夯实大西北根据地市场，着力培育华东市场、北市场为增长新引擎。

　　盈利预测与投资评：当前白酒产业仍处于惯调整阶段，预计下半年有望边际，公司韧升、区域耕将持续兑现。考虑到公司处于成长阶段，费用投放仍将举，我们预计2026-2027年归母净利润为3.63、4.14亿元(原预期为4.17、4.65亿元)，新增2028年归母净利润为4.84亿元，对应当前PE分别为24、21、18X，维持“买入”评。

　　风险提示：食品安全风险；宏观经济不及预期；市场竞争加大风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为入，近三年预测准确度均值为75.06，其预测2026年度归属净利润为盈利3.76亿，根据现价换的预测PE为23.64。

　　新盈利预测明细如下：

　　该股近90天内共有13机构给出评，买入评5，增持评8；过去90天内机构目标均价为20.59。

1.本网站以及本平台支持关于《新广告法》实施的“极限词“用语属“违词”的规定陵水泡沫板专用胶厂，并在网站的各个栏目、产品主图、详情页等描述中规避“违禁词”。
2.本店欢迎所有用户指出有“违禁词”“广告法”出现的地方，并积极配合修改。
3.凡用户访问本网页，均表示默认详情页的描述，不支持任何以极限化“违禁词”“广告法”为借口理由投诉违反《新广告法》，以此来变相勒索商家索要赔偿的违法恶意行为。