当前黄石橡塑专用胶，韩国正掀起场由股市暴跌触发、监管动的“去杠杆”风暴。
7月16日，韩国金融监管部门宣布了系列针对单股票杠杆ETF的管理措施。韩国金融服务委员会（FSC）发布公告称，作为针对三星电子和SK海力士个股杠杆型ETF风险的补充措施，在市场稳定前，监管部门将暂停此类新产品上市，并禁止相关广告宣传。此外，监管部门大幅调了投资门槛，投资此类产品所需的基本保证金将由现行的1000万韩元提至3000万韩元，仅现金可计入基本保证金。
韩国政府突然降杠杆，但措施能发挥多大用仍是未知数，系列负面影响正持续发酵，甚至出现了“每30名成年人中，就有1人面临爆仓风险”的荒诞场景。
监管层紧急叫停杠杆ETF产品能否有平复市场恐慌仍是未知数，然而，远的风险在于，旦韩国股市去杠杆应持续发酵，目前的局部冲击将向外扩散，终引发系统风险。
韩国尔麻浦区的上班族韩先生，在7月初购入1500万韩元（约6.8万元人民币）的SK海力士两倍杠杆产品。不到半个月的时间，三分之的本金瞬间蒸发，亏损幅度是SK海力士股价跌幅的两倍。
身处韩综指“过山车”的行情中，这样的案例在韩国轮番上演。有韩国股民直言，很多人只关注到此类ETF有机会实现收益翻倍，却忽视了亏损同样会被成倍放大。
5月27日，韩国交易所次批准16只以个股为标的的2倍杠杆ETF上市，标的主要为三星电子和SK海力士，破了仅允许指数杠杆ETF的限制。此前，相关个股杠杆产品仅在海外交易，这举措的初衷是与全球ETF标准接轨，引海外资金回流本土资本市场。但这类ETF产品和普通单纯持有股票、商品现货的ETF有着本质区别，普通基金跟随指数同步涨跌，而杠杆ETF依靠场外收益互换、期货两类衍生品工具撬动收益倍数。
6月下旬，随着韩综指点位飙升至历史位，市场新资金也持续涌入这类ETF产品。然而个月不到，韩综指走势随即逆转。
“杠杆ETF在韩国股市暴跌中的角非简单的放大器。”人民大学重阳金融研究院研究员刘英在接受21世纪经济报道记者采访时指出，在这轮暴跌中，杠杆ETF的传机制已从过去的助燃转为当前的助跌。其核心在于杠杆恒定的运作规则，通过刚的每日再平衡机制，执行被动的追涨跌操作，从而具备了做空属，本质上成为顺周期的市场波动放大器。
法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向21世纪经济报道记者表示，此类单股双倍杠杆ETF颠覆了传统资本市场“现货决定衍生品”的定价逻辑，转而演变为“衍生品绑架现货”的畸形格局。
在韩国，大量散户借助融资和杠杆ETF追逐收益，却在急跌中遭遇强制平仓。数据显示，7月以来，韩国当月累计强制平仓规模已达3442亿韩元，其中7月9日单日强平1422亿韩元，较前日的288亿韩元暴增近五倍。散户保证金存款余额较6月底蒸发近30万亿韩元，降至107.1万亿韩元，为2020年6月以来低水平，市场甚至形成了个恶循环，即股价下跌——保证金不足——强制平仓——股价进步下跌。
招商证券分析师李昊阳指出黄石橡塑专用胶，韩国初始保证金低仅40，低于美国的50、的，杠杆2.5倍，市场波动承受力弱。当跌幅达到定阈值后，投资者将面临追加保证金的要求，否则将被强制平仓，这个过程会进步加大融资买入标的的下跌压力。
刘英认为，这类ETF产品的负面影响之所以不断被放大，源于以下几个因素：先是标的集中度，三星电子和SK海力士在指数中的权重计已过半。其次是杠杆产品规模与标的流动形成严重错配。再者是跨市场的杠杆叠加应加剧了下跌螺旋。自6月下旬以来，此前正向的循环逆转，演变为经典的“死亡螺旋”：外资突然撤离，杠杆ETF被动抛售，触发散户融资盘爆仓，爆仓进步压低股价，又引发杠杆ETF的新轮再平衡抛售，形成“越跌越、越越跌”的恶循环。这多是资金结构与杠杆运行机制的技术错配所致，而非简单的半体基本面恶化。
数据显示，“SK海力士单股票杠杆ETF”管理资产规模为34亿美元，上市以来累计下跌约45，较6月点回撤已过60。早在6月，韩国监管机构已经公开表示对仓促批准ETF产品上市感到后悔。刘英认为，这态度转变既警示了全球杠杆ETF的风险，也加剧了市场的恐慌情绪。
韩国股市在6月的融资资金几乎集中于三星电子和SK海力士。
数据显示，6月中旬两只股票的融资余额计约9.1万亿韩元，占韩国综指数全部融资余额的三分之以上。当这两只计占韩综指权重50的股票同步暴跌时，被杠杆放大的抛售压力或远市场流动可承接的水平。
当其冲的是韩国散户。韩国金融监督院数据显示，截至7月13日，韩国全市场累计过120万杠杆散户的账户触及保证金追缴线。这个数字放到韩国的人口基数来看，相当于每30名成年人中，就有1人（约3.4）面临爆仓风险。庞大的爆仓数字背后，是韩国散户借钱炒股的现状。该监督院的数据显示，今年前5个月，韩国养老储蓄保险解约数量同比增长62.7，基金赎回规模同比激增146.1，韩国五大商业银行上半年已消耗全年庭贷款额度的85以上。
今年以来，韩国股市的投资者结构呈现出前所未有的“散户主”特征，而另边，外资流出不断加剧。自今年2月以来，外国投资者直维持净出态势。韩交所数据显示，截至6月25日，今年以来，外资净流出韩股达127万亿韩元，泡沫板橡塑板专用胶而个人投资者和本地机构分别净买入76万亿韩元和42万亿韩元。韩国金融监督院数据显示，今年1至5月，外资累计净出韩股114.224万亿韩元，过去年全年净出额11.0768万亿韩元的10倍。
近两个月，韩股的“散户化”程度在全球主要市场中名列前茅，与此同时，有关外资做空韩国股市的说法甚嚣尘上。以5月的数据来看，外资净出韩国上市公司股票47万亿韩元，其中，美国投资者净出28.861万亿韩元，占外资整体净出规模的逾半数。
李徽徽认为，美资的撤离并非恶意做空，这其实是全球“日元套利交易平仓”以及美股本土御战的延伸。“前两年外资狂买入韩国，并不是因为多看好韩国股市，而是把三星和SK海力士当成了英伟达生态的‘弹影子标的’。韩国市场没有资本管制，流动佳，是放大AI收益的佳离岸杠杆工具。”李徽徽表示，现在全球宏观流动因为各国央行的政策错配而收紧，外资为了死守本土真正的核心基本盘，比如英伟达、苹果、Meta等公司股票，须优先掉外围的、波动率过的影子资产来套现回。
刘英也认为，此番美资撤退为被动调仓的概率大于主动做空。美国投资者通过ETF投资韩国股市的资金流入可能未被交易数据捕捉。她表示，美资对韩股的态度从冷落到狂热再到撤退的路径，是受AI半体预期周期、估值优势和配置比例达历史位等因素驱动。此次减持核心原因可能是规约束下的非自愿减仓，如25持仓上限，加上美元走强带来的抽水应、AI行情信心松动与估值重估以及地缘政等外部冲击。全球资本流向正呈现从韩国回流美国、从主动管理转向被动投资、从外资主向内资主转移的趋势。
韩国股市正处在去杠杆的进程中。
有媒体统计，韩国股市融资余额从1月初的27.4万亿韩元（约1246亿元人民币）上升至6月24日的38.6万亿韩元（约1755亿元人民币）点，随后快速回落。截至7月14日降至34.7万亿韩元，较点下降3.9万亿韩元（约177亿元人民币）。
近期，韩国金融市场出现了种为罕见的现象：伴随外资抛售，市场还出现了韩国散户净出的情况。
“外资与散户同步净出在韩国金融市场较为罕见，意味着内外资共振的流动收缩。”刘英解释称，散户从接盘主力转为被迫出逃，源于杠杆耗尽和强制平仓。若情况持续，股市内部的系统风险，即踩踏、熔断或已发生，但演变为银行体系危机的概率较低，外部缓冲优于1997年。风险路径多体现为股灾危机，而非银行体系危机。需警惕券商金融风险、跨市场外溢，尤其是半体域和社会风险。
有分析认为，目前韩国股市的去杠杆仍有较强的被动质。人民大学重阳金融研究院助理研究员吴奇聪表示，只有在融资余额下降的同时，强制平仓金额持续回落、投资者账户资金趋于稳定，才能说明市场真正接近完成风险出清。
在去杠杆的过程中，韩国股市强制平仓仍在持续。若这种情况持续，会带来怎样的金融风险？刘英表示，强制平仓风暴将致杠杆ETF的“死亡螺旋”，可能进步引发系统风险，其直接的技术原因在于每日净值倍数重置机制。韩国市场的特殊还在于规模与流动严重错配，标的资产度集中，以及低保证金门槛带来的脆弱缓冲。融资余额的度集中成为被低估的系统风险温床，给投资者带来安全感。
“总的来看，此次去杠杆尚未结束，但基本面并未崩坏。”刘英称，强制平仓的根源在于杠杆ETF的自我强化负反馈循环，而非半体周期基本面恶化，属于资金结构与杠杆运作机制的技术错配。若强制平仓持续，坏情景或引发流动风险。
在这种情况下，韩国金融监管部门宣布了系列针对单股票杠杆ETF的管理措施，包括暂停杠杆型ETF新产品上市，将基本保证金提至3000万韩元，将证券公司对溢折价率的管理标准由目前的3收紧至2，并考虑对违反溢价率适当要求的ETF运营商实施新ETF上市限制。韩国金融服务委员会（FSC）表示，将持续监测市场状况，在市场未能稳定的情况下，阶段考虑追加措施案。
刘英称，韩国紧急出台的ETF监管新政，核心目的在于切断负反馈螺旋，止散户系统爆仓引发金融动荡，并对前期激进的金融创新政策进行纠偏。社会层面意在止散户财富幻灭引发社会动荡，结构层面意在降低对半体双雄的过度依赖，政层面意在承认与纠正监管失误。新政逻辑是“去杠杆、保散户、稳结构”，短期有助于减少被动抛压，长期标志着监管态度从激进开放转向审慎监管。不过她也提醒，政策不确定也可能削弱外资对韩国股市制度稳定的信心。
然而，对于韩国政府此番降杠杆的实际用，受访认为仍是未知数。“短期止有，但标未本。”刘英认为，政策堵住了增量入口，却未解决存量“水库”如何安全泄洪的问题。提保证金门槛短期内反而可能加剧抛压。强制去杠杆的连锁反应已经发生，负反馈循环仍在演进。散户从后的接盘力量转变为，市场失去唯缓冲，下跌的自我强化可能趋激烈。AI趋势弱化若从扰动演变为估值锚的松动，将与杠杆出清形成共振，放大市场波动。
刘英表示，后续演进可能呈现有序去杠杆、加速出清或跨市场传等不同情景。核心在于，虽然降杠杆政策有用，但出台时机是否足够及时，以及能否真正断已在进行中的强制平仓连锁反应，仍有待观察。 海量资讯、解读，尽在财经APP
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