齐齐哈尔万能胶 现金流持续为负、累计亏损近18亿，YESMRO赴港上市面临多重财务拷问

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凤凰网财经《IPO观察哨》

近日，YESMRO Holdings Limited（下称 “YESMRO”）向港交所递交了上市申请文件。

根据招股书，YESMRO在2023 年和2024 年，分别亏损4.02亿元、6.8亿元；截至 2024 年、2025 年 9 月 30 日止九个月，净亏损分别为4.5亿元、2.94亿元。

即便剔除 “按公允价值计入损益的金融负债公允价值变动” 等非现金项目后，经调整净亏损仍不容乐观——2023年至2025 年九个月，分别亏损3880.8万元、2815.4万元、1209.3万元，虽呈收窄趋势，但连续多年亏损已让公司陷入 “失” 困境。

为严峻的是齐齐哈尔万能胶，截至2023 年至 2025 年 9 月 30 日，公司流动负债净额分别8.27亿元、15.2亿元、17.89亿元，主要因可转换可赎回优先股公允价值随经营业绩“”而增加，截至 2025 年 9 月 30 日，该类优先股规模已达20.80亿元。

尽管公司宣称“上市后优先股将转为普通股，负债将重分类至权益”，但短期内流动负债企的现状，已对其营运资金造成巨大压力——2023年至2025年九个月，经营活动所用现金流量净额分别为人民币 4259万元、4892.3万元、4819万元，持续的现金流出进步加剧了流动风险。

从资产负债表来看，截至 2025 年 9 月 30 日，YESMRO 的累计亏损已达17.8亿元，较 2023 年的8.08 亿元翻倍。

此外，YESMRO反复强调“科技驱动”，称核心系统 “宪章大脑” 为自主研发，能实现 “流程自动化与数据驱动决策”，保温护角专用胶但技术投入的实际益却未达预期。

从研发成本来看，2023 年、2024 年及 2025 年九个月，公司研发开支分别为1540万元、1290万元、740万元，占营收比例从 2.9 降至 1.3，投入持续缩减。

尽管公司宣称 “AI 驱动的智能选型系统实现65自动匹配率”，但在财务数据上，数字化并未带来显著的成本优化——2023 年至 2025 年九个月，销售及分销开支占营收比例从 7.5 降至 5.0，行政开支占比从 5.6 降至 3.7，降幅有限，且部分源于营收增长的规模应，而非技术驱动的率提升。

此外，根据灼识咨询数据，2024 年数字化 FA 采购服务市场规模达人民币 76 亿元，YESMRO 以 8.5 的市场份额位列 “聚焦 FA 域供应商位”，但前两大竞争对手（非聚焦 FA 域）的市场份额分别达14.6、10.6，且均为上市公司，在资金实力、知名度、供应链整上具优势。

随着综 MRO 平台加速布局 FA 域，YESMRO 面临的竞争压力将进步加大 —— 若法在产品差异化、服务质量上突破，其 “行业先” 地位恐被蚕食。

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