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（本文作者陆挺为野村席经济学）

本周全球金融市场将度关注美联储主席职位的迭。凯文·沃什（Kevin Warsh）由特朗普总统提名，拟接替鲍威尔出任美联储主席。参议院确认投票定于5月11日举行，沃什大概率在5月15日前正式接任，即将执掌全球具影响力的央行。与以往单纯的人事迭不同，沃什的上任承载着刻的制度变革意涵。在人工智能快速渗透、全球经济结构重塑且中美竞争日趋激烈的背景下，美联储的基本货币政策理念、职能边界以及经济稳定的核心定义，或将迎来较为系统的重构，这与美联储过去十余年中“危机应对型”的政策取向将会形成鲜明的对比。而这朝向新范式的改革，也是沃什全球战略竞争观的重要支撑，其核心是通过提升美国自身生产力、巩固美元主地位。

、“沃什主义”四大支柱：美联储政策框架的重构

在2026年提名期间，尤其是4月的参议院确认听证会上，沃什清晰阐述了其施政纲，核心围绕四大改革向展开，形成了被市场称为“沃什主义”的政策框架。这框架并非简单的政策调整，而是对美联储过去十余年运作模式的系统重构，每项改革都直指当前美联储政策的核心痛点。

通胀指标重构：从核心PCE到截尾均值PCE的切换

沃什长期以来对美联储过度依赖“核心PCE”（剔除食品和能源价格）作为通胀锚的做法持批评态度。他认为，核心PCE易受关税调整、地缘政引发的能源危机等次外部冲击扭曲，法真实反映通胀的核心趋势，容易致政策误判。

从具体政策主张来看，沃什计划将美联储的通胀监测核心转向截尾均值PCE（Trimmed Mean PCE）。该指标通过截除价格波动中的和低端值，可有过滤短期干扰。当前该指标显示美国通胀率为2.4，显著低于3.5的整体通胀率和3.2的核心通胀率，接近美联储2的通胀目标。需要明确的是，这指标切换并非单纯的技术调整，其核心政策含义在于为降息提供理论支撑。也就是说，即便居民日常消费价格增速仍处于位，美联储也可基于“核心通胀趋势已稳定”的判断，进利率下调，这与鲍威尔时代“以整体通胀和核心通胀为核心锚点”的谨慎取向形成鲜明对比。

但需要指出的是，截尾均值PCE并非指标。从历史数据来看，其与普通PCE的长期走势并显著差异，能否有提升通胀判断的准确，仍需时间检验。若过度依赖该指标，刻意忽略关税、能源价格波动等“短期噪音”，可能致美联储低估通胀蔓延风险，陷入通胀陷阱。

人工智能的通缩应：重构经济增长与通胀的联动逻辑驻马店家具封边胶厂家，支撑全球“生产力竞赛”

沃什对人工智能（AI）的解读，是其政策框架中具前瞻的部分，也是其区别于前任的核心特征之，是其对亚洲战略竞争观的核心支撑。他明确提出，AI是股强大的通缩力量，其核心价值在于大幅提升社会生产力，使得经济能够在不触发通胀的前提下实现快增长。这观点虽得到部分科技界人士的呼应，但也存在明显的争议点，需辩证看待。

沃什将AI驱动的生产力变革称为“我们生中显著的生产力提升浪潮”，认为美国若能成功驾驭这浪潮，便能实现增长与低通胀的良并存，构建起“新经济2.0”发展模式。这种模式将有对冲长期以来的制造业成本优势，通过维持国内低通胀水平与货币稳定，美国能够持续吸引全球范围内支撑“AI世纪”竞争所需的资本，进而让债务企、自上而下调控的经济陷入长期竞争劣势，从根本上巩固美国的经济先地位，赢得全球“生产力竞赛”的主动权。

但从现实来看，AI产业的爆发式增长正动稀土、铜等上游原材料价格上涨，电力成本也同步攀升，与“AI带来通缩”的判断形成矛盾，这也意味着沃什的这观点可能忽略了技术进步带来的短期供给冲击，存在定的片面。

精简美联储：收缩职能边界与资产负债表正常化

沃什认为，2008年金融危机后，美联储陷入职能过度扩张的困境，过于涉足气候变化、社会多元化等非核心域，而此类议题应由民选官员和政府其他部门负责，央行技术官僚不应越界干预。这主张呼应了近学术界与市场“央行应聚焦核心职能、避政策泛化”的共识。

具体来看，精简改革主要包括两个层面：是机构精简，计划将美联储华盛顿总部员工从3200人削减至2000人左右，清理“机构冗员”，聚焦价格稳定、金融稳定等核心职能，提升政策执行率；二是资产负债表正常化，沃什长期批评美联储当前6.7万亿美元的资产负债表（峰值曾达8.97万亿美元），认为其过度扩张已扭曲市场信号，致资源错配。他明确表示，资产负债表缩减法蹴而就，但核心向是将利率重新确立为货币政策的主要工具，减少央行对市场的主动干预，避“资产负债表工具常态化”带来的市场失衡。这观点的核心逻辑是，利率工具具普惠，可作用于整个经济体系，而资产负债表工具则易利好持有金融资产的群体，加剧贫富差距。

就在沃什动美联储剥离非核心职能、回归“物价稳定”这核心使命的同时，政府正采取截然相反的行动，将人民银行造为融货币政策、产业政策和部分财政政策的综工具。并依托其资产负债表，进人民币化。在沃什看来，这是构建“平行金融基础设施”的战略尝试，核心目标是开辟人民币脱离美元体系立运行的区域空间，万能胶厂家逐步削弱美元的全球主地位。

他认为美国政府应该进步强化美元的可靠与公信力。沃什认为，保护美元地位的佳路径，是造个精简且注的美联储，为全球提供透明、稳定的价值尺度。

央行立的重构：“赢来的立”而非“的立”驻马店家具封边胶厂家

在央行立问题上，沃什提出了个偏离美联储传统措辞的观点：“立须通过表现来赢取”。这观点破了“央行立是权利”的传统认知，其核心逻辑在于，央行的立源于其对核心职责的履行——当美联储未能实现稳定通胀的承诺时，自然会招致政干预；反之，若能聚焦核心职责、履行使命，才能真正实现“让政走开”，重塑公信力。

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从实践来看，沃什在参议院听证会上明确表示，从未接受特朗普关于利率决策的具体要求，将坚守央行立。但客观而言，其与本届政府在降息、去监管等核心政策目标上度契，这也引发了市场对“财政部-美联储协议”重启的担忧。若㓇什下的美联储货币政策过度贴政府诉求，可能会削弱其抵抗政压力的“火墙”，长期来看不利于美联储的公信力。

二、新官上任三把火：沃什时代的政策走向预判

沃什下的美联储或将展现出较为鲜明的偏好，与鲍威尔时代“久”的谨慎货币政策取向形成对比。结其政策主张与市场预期，短期内沃什大概率将进三大向的政策调整，每项调整都将对全球金融市场产生显著影响。

利率路径：以截尾均值为锚，动降息落地

当前市场共识显示，只要截尾均值PCE数据持续符预期，沃什将动尽快下调联邦基金利率。其核心逻辑在于，利率并非解决石油价格上涨、关税调整等供给侧冲击的有手段，反而会抑制AI等生产力增强型资本的投入，不利于长期物价稳定与经济增长。这判断与鲍威尔时代“优先抑制通胀、容忍利率”的取向形成鲜明对比，也意味着美联储的利率政策将注重供给端与长期增长的平衡，为美国赢得生产力竞赛奠定国内经济基础。

但需注意的是，当前市场仍存在不同声音，颇有些市场资人士对㓇什的降息立场持怀疑态度。加之当前美伊冲突油价、通胀预期有所回升，沃什的降息节奏可能会受到制约，大概率将采取“渐进式降息”策略，兼顾通胀控制与经济增长。

监管松绑：聚焦中小银行，缓解信贷约束，激活私营部门创新活力

沃什计划主场大规模的银行监管松绑，其核心逻辑在于，当前过的监管负担——尤其是针对地区和小型银行的监管要求，严重限制了信贷流动与市场竞争，反而助长了通胀。具体来看，市场预期沃什将重新调整“巴塞尔协议III”的终实施案，简化银行规流程，降低中小银行的监管成本，破监管对市场活力的束缚。需要指出的是，沃什本身反对美国行全球金融监管趋同，其监管改革可能会偏离共识，短期内可能会提升美国中小银行的信贷能力，激活私营部门的创新活力，为AI产业发展提供多资金支持，强化美国在“生产力竞赛”中的创新优势，但长期来看，也可能增加金融体系的风险隐患，需警惕“监管放松引发的金融不稳定”。

数字创新：开放稳定币监管，整金融科技，围堵数字人民币冲击

与鲍威尔时代对数字资产的谨慎态度不同，沃什对数字资产与传统金融体系的融持开放立场。他认为，在建立明确监管框架的前提下，稳定币有望成为增加美国国债需求的潜在工具，这观点体现其既兼顾金融创新与风险控，“利用市场力量优化金融体系”的政策思路。

与美联储内部部分同行的保守态度不同，沃什历来主张，美国不应回避数字金融创新，反而应主动利用创新巩固自身优势。

尽管他与本届美国政府在反对出可能威胁隐私的售型央行数字货币（CBDC）上立场致，但始终支持发展由美国国债背书的私营部门稳定币。沃什认为，通过允许美国科技公司借助数字钱包“出口”美元，美国可牢牢占据全球支付生态系统的主地位，巩固美国在全球金融域的优势。

结语：沃什时代的美联储与中美经济竞争新格局

沃什重返美联储，某种程度上标志着美联储“危机后时代”的正式落幕与“生产力时代”的开启。其下的美联储，将以“精简机构、聚焦核心、拥抱技术、重构政策”为核心向，展开场规模不可小觑的政策实验。其核心命题是，美联储能否在维持其美元霸权和美元币值稳定的前提下，实现机构精简、监管放松与技术开放的多重目标，平衡好货币稳定、经济增长与金融风险的关系。

对全球市场而言，沃什的任期预示着美联储政策风格的重大转变，也就是少的“前瞻指引”，多果断的、数据驱动的行动。这转变不仅将重塑美国货币政策的逻辑，将刻影响未来十年的全球金融版图。

本文仅代表作者观点，不构成投资建议。

(本文来自财经)

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