□本报记者雪青沧州海绵胶

“大说投资中贵的句话就是‘这次不样’，但‘这次不样’不是个孤立的判断，它有前提，有后缀。”

2024年10月，A股刚出现“9·24”行情，明泽投资创始人、董事长马科伟在场名为“这次不样”的路演上，旗帜鲜明地表示：央行创设互换便利和股票回购增持再贷款两项结构货币政策工具，直接为资本市场提供流动支持，这是资本市场对的标志事件。在近接受证券报记者访时，他说，只要这个政策框架不变，资本市场就是个“新的市场”。

从实业转型投资十余载，马科伟直把“如履薄冰”挂在嘴边。2023年遭遇从业以来大回撤，2024年7月逆向满仓、8月给自己放了个假，然后就迎来了“9·24”行情——跌宕起伏的实战经历，让他对周期的理解刻骨铭心。

谈到AI赛道的波动行情，他同样有话要说：“仍然坚定看好AI科技。”他同时表示，好公司不等于好股票，能变成信仰的公司才能享受长期溢价；而找到这样的公司，靠的不是报表上的数字，而是“万小时”研究的“笨功夫”。因为投资本质上是认知的变现，唯不变的，是古话句——“静能生慧”。

“万小时”的“笨功夫”

缕檀香若有若，身后整面墙的书——走进马科伟的办公室，感觉是沉静。财务出身的他，2014年从环保节能行业转型做投资，创立明泽投资。公司的企业使命是：做百年资产管理人。

“行稳致远”四个字，马科伟反复提及。在他看来，投资天生带杠杆，基金经理对逻辑的理解与认知底座须扎实。“不懂的东西千万不能碰”——这是写进公司投资策略体系的票否决原则。

他信奉“万小时定律”——2017年决定把环保节能作为研究向后，团队每天投入12到14个小时，达到了常规万小时训练的果。“看环保节能公司，我大概看公司业务架构，就知道成长在什么地；看地政府财政实力、水价和电价，大概就能判断业务天花板。”这种本能反应，靠的就是那段时间的致注和复盘。

“古人讲‘静能生慧’。定要做次‘万小时’的训练，做完之后，在其他事情上就会有多的淡定和理。”马科伟说，“现在看个新域时，心里会想，才看了个月，认知还是有限的，大概还得再看年。”

正是这份敬畏，让他在2024年的至暗时刻做出了逆向决策。当时，公司的产品净值处于历史低位，他拜访了很多市场人士，三个判断始终没有动摇：，资本市场有前途；二，监管希望市场加健康，特的问题要用自身特解决；三，金融对实体经济和科技产业的支持是强国的底座。他反复观察制造业——新能源汽车产业链蓬勃发展，航空、人形机器人、AI基座都在持续发力。“既然很多行业企业在做对的事，市场不可能很差。”2024年7月底，马科伟把公司管理的产品仓位到八成以上。

8月中旬，他给自己放了半个月假沧州海绵胶，去找人文面的前辈聊历史、聊远的东西。“让自己心静。”他回忆，“没想到拐点来得那么快——很快就出现了‘9·24’行情。”

回顾这场地反击，马科伟再次表示，核心判断是央行创设两项结构货币政策工具，通了货币政策与资本市场之间的传通道，让A股有了制度的流动来源，这是里程碑的事件。“只要这个政策框架不变，资本市场就是个‘新的市场’。”他同时表示，“任何投资决策定要在有限条件、有限时间内来评价。市场没有常胜将军，不能把过去的成功经验简单做复制。”

“到目前为止，我在2024年10月提出的‘这次不样’观点依然有。”马科伟说。

好公司是“沼泽地”

经过万小时研究磨，明泽投资搭建了套系统的投资策略，核心可概括为“三个对象+六大元素+票否决+ESG全流程评价”。自上而下，该策略通过发掘宏观经济中的关键点，确定产业投资向，依托产业思维确定行业和公司价值，以负面清单确保自身安全边际，利用ESG评价体系为投资全流程保障。自下而上，在关键点上进行具体研究对象的全位研究，包括财务报表、盈利模式、管理层、价格等多个维度。

具体来说，“三个对象”包括趋势、趋势的偏离、结构。“这是明泽投资策略的根本。”在马科伟看来，“顺势，谋定而后动是成功主要的前提。”

“六大元素”是指：行业和公司、流动和投资者情绪、盈利增长及结构、估值、政策、周期。

“‘票否决’的负面清单是明泽投资的特。我们始终秉承不懂不碰的敬畏心。”马科伟说，“从财务角度来讲，例如ST公司、经营现金净流量为负的公司，公司不诚信、公司实控人有问题，pvc管道管件胶我们不会投资；以及上市公司存在非特殊原因在过去三年内频繁换会计师事务所、律师事务所，且出现两年换次情形的，我们不会投资。”

“在选公司时，财务报表是然要看的前提。”马科伟说。但在财报之外，他看重公司管理层的理。“好的事情是人做好的，坏的事情也是人做坏的。”马科伟对“龙头公司”有自己的定义标准：不是看营收大，而是看净利润值大；如果两个差不多，就看经营现金流是否为正。层的判断是——“如果产品和服务能变成消费者的信仰，像可口可乐那样，它就能享受长期的估值溢价。”

聊到喜欢什么样的公司，马科伟了个比，他喜欢个企业像“沼泽地”，而不是座“山”。山从草甸绿植到耐寒果实和雪峰，层层叠叠、令人仰望，但“木秀于林，风雨摧之”，容易发生雪崩。沼泽地则不同，它可以孵化出周边多的小草小花、藤蔓、参天大树，形成强的生态复制力。“我们想找的，就是有这种生态的公司。”

“看人比看报表重要”——这个理念，在马科伟2019年研究某养殖企业时体现得淋漓尽致。当时外部扰动因素引发猪产业链的度变革，他判断这不是简单的周期事件，而是从农业化向工业化转型的长周期事件——胜者为，要拼资金、拼战略定力、拼传承。

那段时间，马科伟把网上能找到的创始人族所有文字和信息都看了遍，连上综艺炒菜的节目也没放过，累计看了70多个小时。这个过程近乎“笨拙”——没有研报模型，没有量化回测，就是篇篇地“啃”。但结论逐渐清晰：“这个企业具备在产业转型中争得席之地的财力、战略定力和传承可能。”马科伟回忆，当时市场上质疑声不少，但他判断的核心不是短期猪价，而是这个企业能不能在农业的工业化浪潮中活到后。结果证明了他的判断——这笔投资在年多时间里带来了约十倍的回报。

“企业的实控人族对公司理的重要占比，比海外得多。”马科伟认为，除了上述公司之外，明泽投资还对多养殖、新能源等域的公司做过类似的系统调研。

他还分享了个挖掘好公司的窍门：很多人喜欢听上市公司董事长和董秘讲自公司，但有的式，其实是问他们产业链上下游哪公司被看好、被低估。“比如，个产业上游通常有几公司，你提前做好功课，在对下游公司调研的时候可以请业内人士来确认，交叉验证之下，挖掘‘隐形’的成功率会很。”马科伟说。

坚定看好AI赛道

面对当前AI赛道的波动行情，马科伟的态度是坚定看好，但需要区分来看。

“AI的整体市场和技术成长市场，我认为是刚起步。”他把AI智能体的诞生视为相当于人类历史上铁器的诞生——会对整个社会组织的沟通和进化速度产生质的变化。“从全球视角来看，韩国的存储公司、美国的AI原生公司，当前估值水平并不；站在AI全产业来看，增长和资产质量足以支撑当前估值。”马科伟表示。

但他同时划出了清晰的边界：理和现金流没有的传统公司，蹭AI概念需要警惕泡沫；真正破垄断、能对标全球龙头的公司，叠加国产化和科技引的双重估值体系，还有很大空间。马科伟表示：“如果AI科技公司明年的业绩或资本支出增速下降，市场可能会阶段下行，但这是成长过程中的回撤，不影响整体向上趋势。”

具体到操作层面，他的建议朴素而直接：“做好止盈，把持有成本降下去。等产能扩张、供应量增加、价格下降、财务模型开始下修时，再做进步投资决策。”

马科伟对AI的拥抱不止于投资判断。2024年起，明泽投资就要求员工主动学习AI应用，平均每两周做次培训。2025年2月，公司委托外部机构与香港大学作开发投研系统。今年4月，明泽投资上线了个数字员工——研究助理“研博”，大大提升了公司的投研率。

从实业转型投资十余年，马科伟仍然保持着些不寻常的习惯。从2016年开始，他每个周末晚上写篇“明泽观察”，是整个市场中比较少见的坚持。“读书时觉得写作不是个难事，但真正十年坚持下来，每个周末晚上时间复盘，灵感好的话四个多小时写完，有时需要琢磨久，我希望能直坚持下去。”

阅读也是明泽投资重要的企业文化。马科伟从2017年开始整理“明泽书单”，到现在新了12次，累计134本书。这些看似与投资关的坚持，在马科伟看来恰恰是认知迭代的式——做投资大的幸福，就是有机会跟这个社会上认知的人交流。“定期跟行业顶的人爬爬山、聊聊天，讲讲社会发展、人文故事、技术应用。这种多巴胺的分泌，对我来说是非常享受的件事。”他说。相关词条:设备保温     塑料挤出机厂家     预应力钢绞线    玻璃丝棉    万能胶厂家

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