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图源：豆包

3月26日，康生物公布2025年报：实现收入30.56亿元，同比增长43.9。去年BD授权收入只有2320万元，也就是说公司的收入几乎全部来自实实的药。

2025年上、下半年，康的营收分别为14.12亿元16.44亿元。进医保后产品降价近70，这份收入已经很不容易。但市场对康有着的期待。此前，野村证券预计，康生物2025年收入约为33亿元，东吴证券则预计为36.72亿元。

这种“低于预期”的叙事，在康身上不是次上演。2024年，公司两款核心双抗产品依沃西单抗、卡度尼利单抗放量不及预期，当时市场普遍认为这是新药进医保的阵痛期，到2025年公司的销售收入就会大幅增长。

投资者对康的期待，归根结底还是因为康身上的“偶像包袱”太重了。毕竟，康的PD-1/VEGF依沃西单抗是个头对头战胜K药的，既然在临床数据上对标“全球药”，放量速度也理应势如破竹。

在2025年业绩交流会上，康生物董事长夏瑜对投资者放话：“百年康是我们的向往和目标吴忠橱柜台面胶，因此我们从来都没有懈怠。”

康进入“医保元年”

康将2025年定义为“医保元年”，公司5款产品、12个适应症全部都被纳入医保目录中，在医保谈判全线告捷。医保给康带来怎样的经营果？从进院情况来看，康的表现应该是出预期的。2026年初夏瑜定下的目标是：希望在年底覆盖2000以上医院。

在这次的业绩交流会上夏瑜介绍，目前康已经有了支1500人的商业化团队，两款双抗已经覆盖3000医院。准入面康是下了功夫的，随着商业化规模扩张，销售费用率也持续下降。

说康销售表现出预期，是因为要考虑医保降价因素。依沃西单抗和卡度尼利单抗降价幅度分别约为68和70，这意味着销售量需要有4-5倍的增长才能维持营收水平。康没有公布这两款双抗产品的具体销量，但总营收增长43.9，已经能够说明公司产品进入医保后实现了大幅放量。

收入达不到机构的预期，部分原因在适应症上。去年康的营收主要靠卡度尼利单抗的二线宫颈、依沃西单抗的EGFR-TKI耐药非鳞状非小细胞肺两个适应症。而大的适应症如卡度尼利单抗疗线胃、线宫颈，以及依沃西单抗疗PD-L1阳线肺这些在2025年底才通过医保谈判，今年有望继续放量。夏瑜也提到，这几个大适应症进医保，将为公司2026年的放量下基础。

具体销售额会达到多，康没有给出官的业绩指引。目前康生生物股价处于历史位，如果年内没有依沃西单抗在美国获批之类的强刺激，市场不知道会如何兑现2026年的业绩。

针对大都关注的依沃西单抗OS数据到底何时出炉，万能胶生产厂家夏瑜表示：这需要耐心等待，因为临床研究都是 event driven（事件驱动），“我们定要在好的场发布这个万众瞩目的数据，同时积配监管审批，静待花开”。

还需加快脚步

2025年康亏损11.41亿元，同比扩大56，其中很大部分亏损来自于股票价值变动。康与Summit达成作时，还顺手入股了Summit公司。2025年Summit股价下跌，康账面上记了3.24亿元的股权投资损失。

另面的开支增长主要是研发投入。2025年，公司研发费用15.75亿元，同比增加24.6。这些钱都花在了刀刃上，目前，康围绕、自、代谢等域，布局了50余项创新项目。夏瑜预计，未来五年，康将有10余款新产品上市、过25个新适应症上市。

值得提的是，康的不少管线含金量都很。比如，全球唯进入实体瘤三期临床的CD47单抗，全球创ILT2/ILT4/CSF1R三抗新药AK150、靶向Aβ和BBB的双抗新药AK152、全球创IL-4Rα/ST2双抗自双抗AK139。这些都需要投入巨额研发费用，注定了康要承受大的风险。

好在康手里的现金依然充裕，目前公司账上还有90亿元现金。在业绩会上夏瑜霸气发言：“在，研发的、成果面，康说二，很难有人说。”

虽然有先优势，但康和竞争对手的差距并不是很大。例如有价值的PD-1/VEGF双抗，追兵已近在咫尺，三生国健、普米斯、荣昌生物等公司的同类产品也已进入三期临床。

随着越来越多同靶点产品成功出海、进入后期临床阶段，依沃西想保住定价权和市场份额，没那么容易了。尤其是看中PD-1/VEGF的外资企业越来越大，相较之下，康的作伙伴Summit就显得单薄些。面对巨头，康需要加快脚步，用硬核数据站稳脚跟。

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