智通财经APP获悉，摩根大通发布研报称定安PVC管道管件粘接胶，给予阿里美股(BABA.US)及港股(09988)目标价分别210美元及205港元，评“增持”。予京东(JD.US)美股及港股(09618)目标价分别38美元及148港元，评“增持”。

过去15年内地电商平台由互相占份额、购物节集中需求及补贴(先由平台出资、后由国出资)动增长的三个引擎，在2025年4月至2026年6月期间同时减弱。该行指，传统平台份额流失速度已放缓至每年约1个百分点，2021至2023年为3至5个百分点;618购物节电商平台GMV增长降至约1，即使活动期延长至37日;《价格行为规则》限制了平台的补贴及节日广工具;国以旧换新计划亦已缩减及重新设计。

该行认为定安PVC管道管件粘接胶，市场看到的是增长问题，但该行看到的是行业利润率出现结构转变。在渗透率成熟阶段，补贴大多只是在平台之间转移需求，令行业陷入两难：所有平台都受益于减少开支，但没有平台可以单面削减而不冒失去市占率的风险。该行相信，监管提供了平台自身法创造的外部执行机制，并将竞争向变现、服务及供应链率。

股票影响面，该行选阿里巴巴及京东集团。该行认为，阿里将较低的竞争开支及透过快速商业取得的流量，转化为较利润率的客户管理收入(CMR)的路径清晰;京东则应受益于破坏较低的自营折扣减少，PVC管道管件粘结胶以及其物流及服务护城河价值重现，尽管艰难的国补贴按年比较掩盖了2026年二季及部分下半年。唯品会(VIPS.US)的折扣闪购模式，对618及双十的依赖低于大型平台，令其2026年按年比较多反映自身营运基础而非政府支持。该行偏好阿里及京东两现有龙头，相信市场认为它们受颠覆。

该行指，2026年6月是个受新《价格行为规则》规管的618购物节，活动期延长、不再披露整体GMV数据、机制简化，而可比较平台GMV仅增长约1。规模达1,800亿至2,000亿元人民币的快速商业竞争定安PVC管道管件粘接胶，已从钱阶段转向评估损益影响。补贴后干净的季度由2026年9月业绩期开始，该行预期将测试取得的流量能否留存、变现及产生较佳利润率。

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