18C章是改变港股版图的“要但不充分”条件，有望开硬科技企业入口临汾泡沫板专用胶厂，但想把港股转型为“硬科技地”，仍需把后端环节发展成熟。

　　今年以来，港交所的18C章特科技上市通道突然“排起了长队”。12月19日，18C特科技公司希迪智驾在港交所挂上市，成为了港股“人驾驶矿卡股”。不过，从日表现来看，希迪智驾盘中度跌17，尽管随后跌幅有所收窄，但截至发稿，仍处破发状态。

　　据记者统计，在2025年之前仅越疆等3企业借助18C章成功登陆港股。但2025年以来，已经有文远知行等4企业根据该规则顺利上市，借助这通道冲刺IPO的企业数量达20，形成了“递表热潮”。

　　咨协出海服务业委员会主任郑磊认为，目前港股已经通过18C章、8A章（同股不同权）、18A章（生物科技公司）勾勒出“新经济板块”雏形，但想真正以硬科技重塑港股生态版图，仍面临二市场流动等多重挑战。

　　硬科技破冰 港股走向“盈利+估值”双轨制

　　2023年3月，港交所“特科技公司上市制度”（即18C章）正式实施，为那些尚在亏损却拥有颠覆技术的科技企业开辟出了条通往资本市场的航道。这制度的核心突破在于大幅降低了企业上市的财务门槛，放宽了对市值和盈利的要求。

　　据同花顺iFinD数据，在2025年之前，仅越疆、黑芝麻智能、晶泰控股这3企业借助18C章规则成功上市。而今年以来，除新上市的希迪智驾外，还有文远知行、滴普科技、云迹借该规则顺利上市。机器人和AI行业是掀起了18C章“递表热潮”，斯坦德机器人、珞石机器人、仙工智能、金智维等20企业已经向港交所递交IPO申请。

　　郑磊接受证券时报记者采访时表示，这波“递表热潮”的出现，除了港股今年大盘较好和全球科技股趋势向好的原因，另个重要因素是港交所于今年5月同步开通“科企线”，允许18C和18A企业以保密形式提交上市申请，进步了降低前期沟通成本和风险。

　　广州眺远营销咨询公司总监承飞向证券时报记者表示：“18C章上市热潮是港交所在新经济棋盘上落子的‘胜负手’之。过去港股被诟病‘重盈利、轻故事’，如今口气把上市门槛改成‘盈利+估值’双轨制，等于向全球硬科技资产喊话：只要赛道够前沿、团队够硬核，亏损也能上桌。资金端反应热烈临汾泡沫板专用胶厂，背后是对机器人、AI等存量资产的次系统重估。供给端则出现‘递表拥堵’，本质是发行人在政策红利窗口期完成定价。”

　　据记者梳理，在18C章特科技上市通道排队上市的20企业，几乎均为机器人和AI产业链企业。承飞表示，机器人和AI扎堆18C章上市，是这些公司技术成熟度曲线刚好落在“可商品化前夜”，收入规模小但数据爆发强，正好卡位18C章“市值+研发”的标准；二是两地美元基金过去三年在这两个赛道重金投入，如今到了退出期，港股则是人民币架构外友好的离岸市场；其三，港资券商对端制造与人工智能的理解度提升，愿意给出加对标美股的估值锚。他认为，在A股科创板对“盈利可持续”问询趋严的背景下，部分企业也存在转道香港先把做大再融资回A的想法。

　　郑磊也表示，机器人和AI这两大赛道在2020年到2022年之间的融资峰期集聚了大量VC（风险投资）、PE（私募股权投资），如今进入3到5年退出窗口期，港股几乎是唯可承载“大额退出”的境外市场。此外，2025年初DeepSeek带动了AI资产重估，两会提出了“人工智能+”行动，机器人与AI兼具“国产替代＋降本增”多重故事，容易拿到配售订单。行业属、退出需求与宏观热点三线共振，使它们成为18C章“批吃螃蟹的人”。

　　亏损上市“双刃剑” 需避出现“波动雷区”

　　在许多人眼里，18C章被视为“亏损企业上市的绿通道”。据记者梳理，目前港股借助18C章规则顺利上市的7企业里，仅黑芝麻智能在2024年实现盈利，其余6仍处于亏损状态。在排队上市的20企业里，仅瑞为技术2024年实现盈利。

　　承飞表示，任何“亏损上市的绿通道”都是“双刃剑”：面是市场的融资让技术溢价提前变现；另面是市场在缺乏“收入锚”的情况下，PVC管道管件粘结胶只能用“市梦率”博弈，旦情绪反转，就容易出现破发或者公司股价大幅波动的情况。对于投资者，18C章股票的佳定位应是“看涨期权”，而非“蓝筹替代”，仓位与止损须前置。

　　郑磊表示：“大量未盈利科技企业上市将对港股市场带来定市场压力，未来大概率会看到‘入口放宽＋事后严管’的组拳：前端依赖市值、估值外加三投资做市场化筛选，后端通过持续披露、加强流动监管及快速除机制来出清劣质公司。只要执行得当，这把‘双刃剑’可以钝化负面锋芒，成为港股市场差异化竞争的重要利刃。”

　　承飞认为，要降低未盈利企业上市的负面作用，需要把“事后监管”前移到“事前分层”与“事中对冲”，形成“三道闸”：，引入“技术+商业”双评委机制，让产业在聆讯前出具可量化的指标，避纯财务顾问包装上市；二，设置流动缓冲带，例如强制IPO配售10给长期科技基金并锁定两年，平抑日博弈风险；三，建立“二次配售+快速再融资”通道，若公司后续达到收入或订单节点，可低成本发行新股，把股价从“情绪驱动”拉回“基本面驱动”。只有交易所、保荐人、机构投资者三各退步，18C章才能真正成为港股的“纳斯达克跳板”，而不是“波动雷区”。

　　港股版图或将转变 科技生态形成仍需多发力

　　18C章带来的IPO热潮，也有望驱动港股生态版图出现定改变。郑磊认为，18C章、8A章和18A章已经勾勒出港股“新经济板块”雏形。但目前18C章上市公司市值占比在整个港股中低，若后续二市场能提供持续流动与再融资，将吸引多半体、量子、商业等“硬核”资产把香港作为选地，从而改变港股传统“金融＋地产＋消费”主的市值结构。

　　不过郑磊表示，“硬科技”生态的形成不仅靠上市端口发力，还依赖分析师度覆盖、门指数、衍生品对冲、并购退出、人才与供应链配套等各个环节，港股在这些后端环节仍处于“培育期”。因此，18C章是改变港股版图的“要但不充分”条件，有望开硬科技企业入口，但想把港股转型为“硬科技地”，仍需把上述后端环节发展成熟。

　　港股100强研究中心顾问、经济学者余丰慧向证券时报记者表示，港股市场目前还面临突出的市场波动和流动问题，特别是在全球经济不确定增加的情况下，如何保持市场的稳定和活跃度是大考验。此外，还需要进步优化上市规则和监管框架，以适应快速变化的科技行业特点。

　　承飞认为，这轮18C章上市热潮会驱动港股结构变化，但变的是市值结构而非资金结构。18C章把“潜在千亿市值”企业提前放到主板交易，指数公司会顺势调信息医疗、端装备权重，长线被动资金将加仓。同时，港股传统金融、地产权重被稀释，指数波动率中枢上移，将让港股符全球配置型机构的口味。不过，港股流动“头重脚轻”的老毛病仍在，若后续没有出现万亿市值的平台型公司，所谓“硬科技港湾”仍只是概念升，而非生态跃迁。

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