对于老股民孟君来说南京防火门胶，2025年的港股市场显得有些特别。她加入的港股新群，在过去几年里几乎片沉寂，“今年又有人开始发红包庆祝新成功了。”
接触港股八年，在孟君的印象中，新群上次出现这样热闹的场景，还是五年多前。
2025年，港股IPO市场强势复苏。安永11月27日发布的《内地和香港IPO市场回顾及展望》报告显示，港股IPO筹资额时隔四年再度突破2000亿港元，攀升至近五年的二峰值。港交所越纽约证券交易所、印度国证券交易所、孟买证券交易所和纳斯达克证券交易所，登上全球融资规模位。
新消费板块在这年大放异彩。据时代财经统计，截至12月16日，今年以来，已有17消费类企业成功登陆港交所，覆盖饮料、餐饮、母婴个护、调味品、潮玩售等多个细分域。
度活跃的港股消费板块，也在近年来清晰地见证了热钱的流动轨迹。
年初，拼搭玩具布鲁可（00325.HK）、现制茶饮龙头蜜雪集团（02097.HK）接连刷新港股冻资纪录。年中，泡泡玛特（09992.HK）、蜜雪集团与老铺黄金（06181.HK）股价相继创下历史新。而到了年末，消费板块显著降温，近期上市的遇见小面（02408.HK），与此前上市日度涨40的沪上阿姨（02589.HK）和八马茶业（06980.HK）等，均出现破发。
这年，港股消费板块从资本热捧逐渐走向冷静。
图源：pexels
热钱涌入，散户融资500万港元新“雪”
港股消费板块热度空前，带动了批活跃的新群体，Alpha就是其中之。
Alpha自2023年起接触港股，今年才真正参与到新行列。“之前总觉得风险太。直到今年初布鲁可认购火爆，券商app里大都说‘中签稳赚’，我实在好奇，就跟着入场了。”Alpha回忆。
抱着试试看的心态，Alpha顶格申购了4020手布鲁可（布鲁可每手买单位为300股），终中签1手。上市当天，他便将持仓全部出，仅这笔交易，Alpha就赚了9500港元。
港股新战告捷南京防火门胶，Alpha决定趁势追击。现制茶饮赛道龙头蜜雪集团成为了他的下个标的。今年3月上市的蜜雪集团，香港公开发售股份购倍数达5258.21倍，以1.84万亿港元的冻资规模刷新港股历史纪录。
为提中签率，账户持有50万港元本金的Alpha，通过券商进行了10倍孖展融资，进入乙组申购阵营（港股新按申购金额划分，乙组门槛为500万港元，获配确定于散户为主的甲组），终获得3手蜜雪集团新股（蜜雪集团IPO的每手股数固定为100股）。
蜜雪集团上市当天，股价度涨40，Alpha当日即出两手新股，扣去各类手续费，收益接近1.8万港元。沿用样的融资策略，Alpha此后又相继中签绿茶集团（06831.HK）与 IFBH（06603.HK）两只新股。凭借这4只消费股的新操作，Alpha收益过3万港元。
蜜雪冰城广州珠江新城门店。时代财经摄
像Alpha这样大额融资新消费股的散户并非个例。据媒体报道，为了新蜜雪集团，有散户借助杠杆撬动了1.7亿港元，也有人紧急腾挪了2000万现金入场。
蜜雪集团带来的市场热度，也延续至后续上市的新茶饮公司。今年5月，另现制茶饮沪上阿姨登陆港交所，将发行价定为每股113.12港元，远于同行古茗（发行价9.94港元/股），其公开发售股份的购倍数也达3616.83倍。
“本来觉得沪上阿姨基本面般，不。但购倍数这么，市场情绪到了，即使踩雷也要试试。”投资交流平台上，位使用杠杆融资新沪上阿姨的用户这样描述自己的心态。据其分享，终他自己中签3手，并在暗盘交易中出，获利约6500港元。
在港股消费板块行情火热的带动下，内地投资者也掀起了轮南下开户潮。时代财经今年5月曾报道，散户们的盛开户需求致香港银行开户预约“号难求”，部分网点预约周期已排至1周后。
17消费企业扎堆敲钟，资本追逐“三朵金花”
资本和散户的情绪空前涨，给消费企业奔赴港交所提供了“窗口期”。2025年，港股消费板块IPO可谓“狂”。
1月，布鲁可香港公开发售股份的购倍数达5999.96倍，孖展申购额度达8786.54亿港元。上市当天，布鲁可收盘涨幅过40。
3月上市的蜜雪集团，不仅香港公开发售股份的购倍数达5258.21倍，还以1.84万亿港元的冻资规模刷新港股冻资的历史纪录。上市当天，蜜雪集团击碎了新茶饮企业的破发“魔咒”，当日收盘时股价涨幅过40，总市值突破千亿港元。
5月以来上市的沪上阿姨和八马茶业南京防火门胶，保温护角专用胶香港公开发售股份的购倍数分别达3616.83倍与2680.04倍，上市当日收盘，股价涨幅分别为40.03和86.70。
热度不仅在新。泡泡玛特、蜜雪集团与老铺黄金三只消费股凭借强势涨幅，被奉为“港股三朵金花”。
2020年登陆港股的泡泡玛特，股价在2024年7月进入上行通道，今年8月26日，泡泡玛特股价度达到历史的339.80港元/股，总市值过4000亿港元。2024年上市的老铺黄金发行价为40.5港元/股，今年，其股价度飙至1090.286港元/股，较发行价上涨2500。蜜雪集团也持续走，今年6月5日，发行价202.5港元/股的蜜雪集团股价度达到618.50港元/股。
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此外，金表西普尼（02583.HK）、珠宝周六福（06168.HK）两今年上市的企业，截至12月16日收盘，股价涨幅分别达到93.93与46.38。
股价飙升为早期投资者带来了可观回报。以蜜雪集团基石投资者红杉资本为例，按12月16日收盘价计，其账面浮盈约4.76亿港元。而作为泡泡玛特早期投资的蜂巧资本，于今年5月公告分三次清仓所持股份。据媒体报道，其出售股份总数约1191万股，涉及资金约22亿港元。
在汇生资本总裁黄立冲看来，今年港股消费板块的火热行情是多重因素叠加的结果。
他指出，今年全球处于利率尾声、降息预期升温的阶段，海外资金对估值科技股趋于谨慎，同时在寻找需求与现金流相对确定的板块。茶饮、潮玩、黄金珠宝等消费赛道，由于单店模型清晰、扩张逻辑易懂，容易套用“门店数×客单价×翻台率”的成长叙事。因此，在环境复杂多变、地产板块低迷的背景下，消费股包装出的增长故事，吸引了资金抱团涌入。
“泡泡玛特、蜜雪集团、老铺黄金在这过程中扮演了标杆与情绪中枢的角。但‘三朵金花’的股价狂飙并不基于价值支撑，多是资金在狭窄通道内集中炒作的结果。”黄立冲分析称。
机构悄然离场，散户新也“下头”了
经历了大半年的狂热后，消费板块的狂欢在年末逐渐退场。
市场对“三朵金花”的热情已明显降温。截至12月16日收盘，泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团的股价分别为189.2港元/股、660港元/股、408.6港元/股，较期股价跌幅分别40、39、33。
机构资金的流向也反映了这趋势。Wind数据显示，截至2024年底，持有泡泡玛特、老铺黄金的内地公募基金分别为116只和19只；至2025年6月底，这两个数字度增至311只和82只。然而，截至9月30日，持股基金数量已回落至197只和38只。
资本的退潮也体现在新股上。12月5日上市的遇见小面日度下跌近30。5月上市的绿茶集团日收跌12.52。而在上市当天股价表现强势的IFBH、沪上阿姨和八马茶业，截至12月16日收盘也已跌破发行价。
股价破发的公司，往往伴随着基本面的瑕疵。
遇见小面在上市前，关键门店指标已连续下滑：2023年至2025年上半年，其直营餐厅同店销售额增幅为31.8、-4.4与-3.1，翻座率也从3.9降至3.4。沪上阿姨2024年平均单店GMV同比下滑12.1，同店GMV也同比下降10.6。
绿茶集团虽在2020至2024年间实现营收与净利润增长，但增速波动明显，且同店销售额增长率从2023年的26.2下跌至2024年的-10.3。以“端茶”作为标签的八马茶业，其茶叶产品平均售价在2022至2025年上半年期间整体走低，2025年上半年收入与净利率亦同比下滑。
在黄立冲看来，港股消费板块出现资本退潮，本质上是些公司上市时被资金和故事到过的位置，致发行价或短期股价偏离基本面，但这些公司论是基本面、流动，还是新增买盘，都支撑不了涨的股价。因此，当炒作结束以后，资本市场开始进入自然出清和估值重审的阶段。
“今年的港股消费股新行情，整体虎头蛇尾。”Alpha这样总结他的新体验。在他看来，今年的港股IPO市场度“有些失去理智”。
“IFBH的暗盘涨幅全是靠热度炒起来的。现在各个售都直接和厂作自己的椰子水，IFBH的椰子水销量未来不会乐观。再比如绿茶集团，我中了，但因为股价破发还亏了点。这种靠故事支撑的企业，确实不该盲目参与，遇见小面的走势就印证了这点。”Alpha对自己的新进行了轮复盘。
目前，TOP TOY、鸣鸣很忙、溜溜果园、伯希和等多消费企业的赴港上市申请仍处于审核待进阶段。不过，有声音指出，这批排队企业即便成功登陆港股，或难以复制今年消费板块的火热行情。“港股消费板块未来可能是估值持续挤泡沫、资金从拥挤交易中撤退，在震荡和分化中慢慢回归普通行业板块的命运。”黄立冲说。
（应受访者要求，文中孟君、Alpha为化名。）
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