本文来自微信公众号： 潮涌 AI ，作者：潮涌 AI 编辑部，原文标题：《优选困局：它还远不是「物理 AI」公司｜财报解读》

优选交出了份亮眼的 2026 年中期业绩成绩单。

营收 12.69 亿，同比增长 104.2；期内亏损 3.39 亿，收窄 23；毛利率提升到 44.7。

然而，市场反应相当平淡。

财报发布当周，股价在 80 港元出头横盘，8 月 28 日收报 83.5 港元——已经跌破了 90 港元的 IPO 发行价。

营收翻倍，市场却连眼皮都没抬下。为什么？

答案不在增长数字里，在数字背后的结构里。

先看市值坐标。

8 月 19 日，宇树科技挂科创板，日收涨 460，市值度冲上 4449 亿；8 月 28 日收盘，宇树市值 2366 亿人民币。同天，优选市值约 370 亿人民币，不到宇树的六分之。智元机器人还没上市，确认启动赴港上市流程之后，‌基石投资人给出的目标估值区间是约 346 至 433 亿人民币，如果顺利上市，市值也可能很快过优选。

图源：Fin$cope

同样是做人形机器人的，为什么市值差这么多？

不是因为优选营收弱。它的营收规模在国内人形机器人公司里排得上号。

真正的原因是——市场开始不认它。

准确地说，资本市场正在重新定义"人形机器人公司"的估值逻辑，而优选，没有进入这个新逻辑的主赛道。

营收翻倍的结构真相：还是那套老业务

12.69 亿营收，同比增长 104.2。但看结构，问题就出来了。

增长的主力是全尺寸人形机器人：上半年收入 5.90 亿，同比暴增 1445，销量 921 台，核心是搬运、分拣、质检，客户是空客、比亚迪、富士康这类工厂——汽车工厂、物流仓储、3C 产线。这块占了总收入的 46.5。

这叫什么？这叫传统工业自动化的升版。

关键的是，这 12.69 亿里面有水分。4 月收购的锋龙股份（做园林机械的）并表贡献了 1.39 亿。剔除后原有业务实际营收约 11.30 亿——略低于宇树的 11.52 亿。

也就是说，被市场热炒的"优选营收反宇树"，本质上是场会计口径的游戏。

优选 2026 年中期业绩报告

宇树在做什么？按招股书来看，2025 年前三季度它的人形机器人收入 73.6 来自科研教育客户——校、科研机构和开发者。G1 起售价从 9.9 万路降到 8.5 万。它的不是"工业解决案"，而是机器人本身——台台实实的人形机器人。每台出货，都在帮它积累数据、磨法、建立生态。

这才是资本市场给宇树两千多亿市值的原因：它在做"物理 AI "的事。

优选呢？它在做的是 B 端项目集成——拿大单、做交付、垫资运营。这和汇川技术、埃斯顿有什么区别？

唯的区别是，它给自己贴了个"人形机器人"的标签，享受了这个赛道的估值。

标签是会褪的。

U1：管理层意识到了，所以做了尝试，然后呢？

优选的管理层意识到了问题。

工业场景的订单回款慢、账期长、验收复杂，现金流撑不住了。而另边，宇树靠机器人给校，小订单、快回款、短账期，走得风生水起。

CEO 周剑的反应是：押注 C 端。

6 月 30 日上海管件胶，优选发布子"优世界"的 U1 系列情感陪护机器人，售价 11.98 万到 99 万元。公司宣布全渠道预售 13361 台，按低配估理论营收 15 亿，9 月 16 日启动交付。

优选 U1 系列

周剑把 50 的精力投入到这个向。

雷声很大，渠道却很冷。

U1 的预售定金只要 3000 元，7 月 15 日前可随时退订；有记者 7 月底查询电商平台，淘宝旗舰店相关产品仅显示售出 1 件。入门款不支持自主行走，不能做务，被网友称为"硅胶娃娃加豆包"。11.98 万买个会聊天的玩偶，这个定位怎么看都不像能成。

重要的是，优选以前没做过 C 端。它的团队、基因、销售体系，都是围绕 B 端大客户搭建的。

突然要做消费产品，这不是加个部门就能解决的事。

情感陪护机器人这个市场，从来没有人真正跑通过。日本软银的 Pepper 曾承载过类似的期望，终因单、价格昂而黯然退场。

U1 的真实口碑，要等 9 月 16 日交付之后才见分晓。眼下的节奏本身就说明——优选在做件它不擅长的事，而且开局并不好。

它为什么非要这么做？因为它须讲个新故事。

旧的故事，资本市场已经不买了。

物理 AI 时代，主赛道是什么？

2023-2024 年，人形机器人赛道的竞争维度是"谁能先把机器人造出来"，那时候优选有优势——起步早、融资多、团队大。

2025-2026 年，游戏规则变了。

现在资本市场的叙事是什么？物理 AI、具身智能、机器人大脑、VLA 模型、世界模型。

宇树在 G1 的科研生态，把机器人给校做研究，同时积累数据、磨法；Figure AI 在 Helix 系统，强调机器人的自主决策能力；智元机器人在"启元"大模型，走 AI+ 机器人的融路线，2025 年营收突破 10.5 亿，据《财经》援引投资人的说法，2026 年季度单季营收已 10 亿；特斯拉 Optimus 在端到端经网络，让机器人像自动驾驶样学习。

这些公司的核心竞争力，已经从"机械结构 + 系统集成"转向了" AI 法 + 数据飞轮"。

物理 AI 的核心思想是：AI 不应该只存在于云端和屏幕里，它应该能感知物理世界、理解物理规律、与物理环境交互。这需要世界模型、多模态感知、实时决策、灵巧操作——整套全新的技术栈。

这个赛道上的玩，比拼的不是谁造的机器人多，而是谁的机器人"聪明"。

优选有没有进入这个主赛道？

公平地说，它不是没有布局。

它有自研的 Thinker 基座大模型，PVC管道管件粘结胶5 月发布了面向工业场景的世界模型 Thinker-WM，Thinker-VLA 已搭载全系人形机器人，还攒下了约 1100 万条真机数据，并与沐曦资研发端侧芯片。上半年研发费用 3.03 亿，研发人员 1103 人——论投入强度，远宇树的 1.36 亿和约 175 名研发人员。

问题在于，市场没有按" AI 公司"给它定价。

宇树的研发人均产出、智元的模型叙事、Figure 的技术标签，都在资本市场上兑现成了估值溢价。

而优选的 AI 投入，披露得多、被记住的少；它的技术故事始终淹没在"订单""交付""回款"这些工业公司的语言体系里。

在投资者的认知账本上，它的名字依然挂在"集成商"那栏——这个认知旦固化，单靠财报里的研发投入数字，很难扳回来。

这种认知差在 2023 年没问题，但在 2026 年，它直接决定估值倍数。

为什么市场只给了它 402 亿港元？

现在回到开头的问题。

为什么优选营收 12.69 亿，宇树 11.52 亿，市值却差了 6 倍多？

不是因为优选的营收弱，真正的原因是——赛道归属不同。

宇树的是机器人本身，每台都在积累数据和生态，走的是"物理 AI "的路线。资本市场给它 2366 亿市值，不是因为它得多，而是因为它在"让机器人变聪明"这条路上，有数据、有法、有飞轮。

智元机器人 2025 年披露的估值约 150 亿元，但今年 7 月启动赴港 IPO，基石投资人给出的目标估值区间是 400 至 500 亿港元。为什么？因为它有"启元"大模型，有 AI+ 机器人的融路线，营收增速惊人。它在具身智能的赛道上，跑得比优选快得多。

优选的是工业解决案，本质上是项目制、集成商模式。它有营收，但数据飞轮还没转起来；它有产品，但 AI 叙事没人买单；它有客户，但回款困难、账期漫长。

这些财务特征进步印证了它的赛道定位。

上半年信用减值损失暴增近 70 倍至 9107 万元（上年同期仅 130 万）；2025 年末应收账款账面余额 18.42 亿，接近当年全年营收，坏账准备计提比例接近 29，部分政府相关客户回款延迟；到今年 6 月末，应收账款净额仍在攀升；现金从 48.88 亿腰斩至 23.26 亿——大笔支出是 16.65 亿收购锋龙股份；存货激增 71 至 9.85 亿；上半年交付 921 台，对照全年 5000 台的出货目标和 8 月刚投产的万台产能工厂，产能仍在爬坡早期；整体毛利率 44.7，其中全尺寸人形业务毛利率 66.8，建立在均价 64 万的基础上——但 Walker S3 已降至 18 万起，当均价下行，毛利率能否守住是个未知数。

资本市场正在重新校准估值逻辑。

以前"人形机器人股"的标签能撑起数百亿市值，现在不行了。

当后续上市的物理 AI 公司、具身智能公司个个出来，优选的"股"光环只会越来越不值钱。

港股市场对优选的态度已经很清楚了。

自 2023 年 12 月上市以来，公司已完成六次配售，今年 7 月又以先旧后新式配股，上 IPO 累计融资过 86 亿港元。股价较 2025 年 10 月 161 港元的点已接近腰斩。

投资者已经疲惫了。

不是市场不给面子，是市场看懂了：优选的核心业务，和它给自己贴的标签，不是回事。

潮涌 AI 观点

不是在说优选会倒掉。它账上还有 20 多亿现金，工业场景的订单还在，技术积累也还在。作为工业自动化升公司，它有其价值。

也不是说优选没有物理 AI 的布局，它也在通过小步快跑的具身智能全链路布局意图给到市场信心。

问题是，资本市场给它定价的时候，不是按工业自动化公司定的，而是按"人形机器人股"定的。

这个标签曾让它的市值站上 500 亿港元，但当赛道进化到"具身智能 + 物理 AI "的新阶段，当竞争对手在 AI 法和数据飞轮上拉开差距，当后续上市的物理 AI 公司个个越它——优选需要回答个问题：

它到底是机器人公司，还是碰巧站在风口上的工业公司？

从这份中报里，看到的答案接近后者。

U1 的预售热度散了，资本市场用脚投票了，竞争对手在 AI 叙事上车了。

优选的时间窗口，正在点点关闭。

个做的人，不定能活到后。

在科技赛道，活下来的往往是个赚到钱的人——或者个在正确向上跑到拐点的人。

优选，目前两者都不是。

* 参考文章：

1、21 世纪经济报道《优选中报：减亏趋势是真，盈利拐点还没到》

2、甲子光年《同样 10 亿元，优选和宇树的财务曲线为何反着来？》

3、定焦 One《优选，追上了宇树？》

4、陆玖商业评论《情感陪护机器人，不能阻止优选股价承压》

5、财经《智元机器人启动港股上市，投资人称目标估值 400 亿至 500 亿港元》

6、智东西《2026 WRC 甩出工业商用庭消费实景应用答卷，优选的底是"具身智能"》相关词条:铁皮保温施工     隔热条设备     锚索    离心玻璃棉    万能胶生产厂家

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