联系人：谭逸鸣
摘 要
过去年，人民币汇率整体走强，人民币汇率整体呈现走强态势，从年初突破7.0这重要心理关口，到近期在岸和离岸人民币兑美元汇率双双突破6.78，引发了市场的广泛关注。汇率不仅反映两种货币的兑换比例，也受国内外经济基本面、货币政策、贸易、资本流动及地缘政等多重因素影响。自2015年“8·11汇改”以来，人民币汇率市场化水平提升，双向波动成为常态，汇率弹增强，为宏观调控提供大空间。但资本账户开放、利差波动和跨境资金流动使短期扰动增加。准确判断人民币汇率，需要兼顾经济基本面、交易需求、政策环境及市场情绪。本文将从宏观与市场两面分析人民币汇率形成机制，并对2026年下半年汇率趋势、波动区间及潜在影响进行前瞻研判，为投资者和政策制定者提供参考。
人民币汇率研究框架：
传统的汇率分析框架主要从两个核心视角展开：是经济基本面的相对变化，二是外汇市场中的交易需求结构。从经济要素出发的汇率理论认为，国货币的汇率水平根本上由该国与他国经济基本面相对强弱所主。与经济基本面视角不同，交易需求视角关注外汇市场中实际的货币交换行为，强调外汇供需关系对汇率的直接影响。尽管经典汇率分析框架为理解汇率的长期决定机制提供了重要理论基础，但其对人民币汇率短期波动的解释能力仍存在定局限。因此，有要在经典分析框架的基础上，引入短期扰动因素，从而构建加贴近现实的汇率分析体系。
汇改十周年全复盘：
“811”汇改是人民币汇率市场化进程中的关键制度拐点。改革显著提升了汇率弹，使人民币由单边走势转向双向波动，并重塑了中间价的市场锚定。整体来看，自2015年人民币汇率中间价改革以来，人民币兑美元汇率呈现出由单向升值向双向波动的转变，其运行规律在长期视角下主要受经济基本面、中美利差、美元指数、通胀以及两国货币政策等因素的综影响，其中经济基本面仍是汇率波动的核心驱动。
近期人民币走强原因及26年下半年展望：
2025年以来，人民币汇率整体呈现出稳中走强、持续攀升的运行态势，在主要新兴市场货币中表现相对突出。是美元指数走弱，外部环境动人民币被动升值；二是经济基本面稳健，人民币汇率受到内在支撑；三是人民币资产吸引力提升，资本流入增强汇率支撑；四是年末企业结汇需求上升，季节因素放大汇率升值应；五是政策支持与预期稳定，使得人民币汇率整体稳定运行。从外部环境来看，2026年人民币汇率将继续受到美元周期变化的影响，但其边际作用或有所减弱。综判断，2026年下半年人民币汇率或难以延续2025年以来的单边升值趋势，可能呈现基本面支撑下的位区间震荡格局：下行有底、上行受限，波动弹增强。人民币汇率将多反映内外经济基本面的边际变化，而非单因素主，汇率运行机制的市场化和政策调控的灵活将继续发挥“稳定器”作用。
展望与投资建议：
2026年下半年人民币汇率对资本市场的大意义，并不在于是否继续升值，而在于是否保持稳定、可预期和双向波动有序。在这前提下，A股和港股均具备中期结构机会，但行情将多由产业趋势、盈利情况和政策向所主，而非单汇率因素。投资策略上，应弱化对汇率单边向的博弈，转而关注汇率环境下受益于长期竞争力、全球化布局和内需修复的优质行业与龙头公司。我们认为人民币汇率的“稳”，将成为2026年资本市场结构定价的重要底层条件。
核心图表（完整图表详见正文）
风险提示：国内经济增速不及预期；美元预期走强，外贸格局变化。 ]article_adlist-->
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引言：过去年，人民币汇率整体呈现走强态势，从年初突破7.0这重要心理关口，到近期在岸和离岸人民币兑美元汇率双双突破6.78，引发了市场的广泛关注。汇率本质上是两种货币之间的兑换比例，是外汇市场中货币交易价格的集中体现。随着全球化不断入，外汇市场已成为全球交易规模大、流动的金融市场之，汇率的形成机制也日益复杂。以美元兑人民币汇率为例，其走势不仅受国内经济基本面、货币政策和外贸状况的影响，还受到资本流动、美元指数波动、全球宏观经济周期以及突发地缘政风险等因素的交织作用。短期波动与中长期趋势往往叠加，使得人民币汇率研判面临难度。
自2015年“8·11 汇改”以来，人民币汇率市场化程度持续提升，双向波动逐渐成为常态。汇率弹的提，不仅了市场定价机制，也为央行在宏观调控中提供了多空间。然而，随着资本账户逐步开放、跨境资本流动加快、国内外利差波动扩大，人民币汇率受到的短期扰动因素也越来越多。因此，准确理解人民币汇率的形成机制，既需要分析经济基本面，也需要关注交易需求、政策环境和短期市场情绪。
本文旨在通过宏观和市场两个维度，入分析人民币汇率的决定逻辑与动态演变，并对2026年下半年人民币汇率走势进行前瞻展望。先，我们将系统梳理经典汇率分析框架，包括经济基本面视角下的均衡汇率理论与外汇市场交易需求的影响；其次，将扩展分析框架，纳入短期波动因素，如货币政策预期、市场情绪、资产价格联动及突发事件等；后，在历史回顾和数据分析基础上，对2026年整体以及下半年人民币汇率趋势、波动区间及投资影响进行综判断，为投资者和政策制定者提供些参考。
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经典汇率分析框架：经济基本面与交易需求
传统的汇率分析框架主要从两个核心视角展开：是经济基本面的相对变化，二是外汇市场中的交易需求结构。前者强调宏观经济运行状况对汇率的决定作用，后者则侧重于外汇供需关系及跨境资金流动对汇率的直接影响。
1.1. 从经济基本面视角看汇率决定机制
从经济要素出发的汇率理论认为，国货币的汇率水平根本上由该国与他国经济基本面相对强弱所主。围绕这逻辑，形成了多种具有代表的均衡汇率理论。
1.1.1. 基本要素均衡汇率理论（FEER）
基本要素均衡汇率理论（FEER）由 John Williamson 于1983年提出，认为均衡汇率是在实现宏观经济内外均衡条件下对应的实际有汇率。其中，内部均衡指充分就业与低通胀，外部均衡则指经常账户处于可持续水平。
FEER理论强调，均衡汇率主要由经济增长、通胀差异、贸易结构等中长期基本面因素决定，而非短期市场波动因素，因此侧重于分析汇率的中长期均衡水平。
1.1.2. 自然均衡汇率理论（NATREX）
自然均衡实际汇率理论（NATREX）由 Jerome L. Stein 于1994年提出，认为均衡汇率是在剔除经济周期、投机资本流动和外汇储备变动等短期因素后，由实际经济基本面决定并能够实现收支均衡的中长期汇率水平。
NATREX理论强调汇率的动态均衡特征，认为资本存量、债务水平及其他经济变量会随时间变化，因此均衡汇率并非固定不变，而是会随着经济基本面变化不断调整的“移动均衡”。
1.1.3. 行为均衡汇率理论（BEER）
均衡汇率是指与国内外经济均衡相致的中长期汇率水平。行为均衡汇率理论（BEER）由 Ronald MacDonald 和 Peter Clark 于1998年提出，认为实际汇率由中长期基本面因素、短期冲击以及随机误差共同决定，并通过计量模型估计均衡汇率水平。
该理论认为，相对劳动生产率、利率水平、贸易条件、货币供应量、财政政策及开放度等中长期因素决定均衡汇率，而市场预期、利差变化和风险溢价等短期因素则会致汇率阶段偏离均衡水平，因此BEER理论能够较好解释汇率的动态波动特征。
总体而言，上述均衡汇率理论虽然在研究和时间维度上有所差异，但均致认为，论从长期、中期还是短期角度看，两国经济基本面的相对运行状况始终是决定汇率走势的核心基础。
1.2. 从交易需求视角看汇率形成机制
与经济基本面视角不同，交易需求视角关注外汇市场中实际的货币交换行为，强调外汇供需关系对汇率的直接影响，代表理论主要包括购买力平价理论、收支理论和利率平价理论。
1.2.1. 购买力平价理论（PPP）
购买力平价理论（Purchasing Power Parity，PPP）认为，汇率应反映不同国货币购买力之间的相对关系，即在汇率调整后，同篮子商品在不同国的价格应趋于致。
PPP理论包括对购买力平价和相对购买力平价两种形式。对PPP认为，汇率由两国价格水平之比决定；相对PPP则强调汇率变化取决于两国通胀率或购买力变化的相对差异。当国货币购买力下降时，其货币通常面临贬值压力。
1.2.2. 收支理论（Balance of Payments Theory）
收支理论（Balance of Payments Theory）认为，汇率本质上由外汇市场的供求关系决定，而外汇供求又主要取决于国收支状况。收支中的经常项目反映商品和服务贸易，资本与金融项目则反映跨境资本流动与投机行为，两者共同影响汇率变化。
般而言，当收支出现顺差时，外汇需求增加，会动本币升值；而长期逆差则可能致本币贬值。此外，J曲线应表明，汇率调整对贸易收支的往往存在时滞，短期内可能先恶化后。
1.2.3. 利率平价理论（IRP）
利率平价理论（Interest Rate Parity，IRP）是解释利率影响汇率机制的重要理论基础，其核心在于通过利率差与汇率差之间的联动关系消除风险套利空间，从而使不同货币资产的套期保值收益率趋于致。该理论认为，在资本自由流动条件下，两国利率差应等于本币的预期贬值率，利差变化终会通过汇率调整得到反映。
当利率平价关系偏离均衡时，跨境套利资金会动即期和远期汇率重新调整。例如，中美利差收窄可能促使资金出人民币、买入美元，从而动人民币短期贬值，直至重新回归平价状态。
综来看，以上三种理论分别从货币保值、支付和投机的角度解释汇率形成机制。理经济主体在选择持有本币还是外币时，实质上是在权衡该货币在保值、支付和投机面的相对优势，因此，汇率在很大程度上取决于外汇市场中的交易需求变化。
1.3. 扩展的汇率分析框架：纳入短期波动因素榆林pvc管道胶水
尽管经典汇率理论为解释汇率长期决定机制提供了重要基础，但其对人民币汇率短期波动的解释能力仍存在局限。传统理论主要关注经济基本面和长期均衡关系，并建立在资本自由流动、价格充分调整等假设之上，而这些条件在经济环境下并不成立。以利率平价理论为例，其有依赖于资本自由流动这“蒙代尔不可能三角”前提，但我国资本项目尚未开放，致利率向汇率的传机制相对复杂。
与此同时，短期汇率还会受到市场情绪、货币政策预期、风险事件及资产价格波动等非基本面因素影响，而这些内容往往难以被传统理论充分解释。因此，有要在经典框架基础上进步引入短期扰动因素，以提对人民币汇率波动的解释能力。
1.3.1. 货币政策因素
货币政策主要通过利率渠道和预期情绪影响汇率。预期的加息或降息政策会在短时间内改变跨境资本流动向，从而直接影响外汇市场的供需格局。同时，货币政策信号本身也会塑造市场对未来经济和政策路径的预期，进而影响汇率走势。例如，2019年初美联储释放明显的政策转向信号，停止加息并于当年9月结束缩表，致美元走弱，并在短期内动人民币走强。
1.3.2. 美元指数因素
在美元主的货币体系下，美元指数与人民币汇率通常呈现较为明显的反向关系。美元指数走弱往往意味着全球美元流动，从而对人民币形成升值支撑。短期内，美元指数主要受美国经济表现、货币政策预期以及欧美经济相对景气度变化的影响。
1.3.3. 市场情绪与突发风险事件
市场情绪通常通过交易行为快速反映到汇率变化之中。股票、债券、商品等其他资产价格的波动，会影响投资者的风险偏好，从而间接作用于外汇市场。此外，突发风险事件往往会引发避险或风险释放行为，致汇率出现剧烈波动，例如英国脱欧、中美贸易摩擦等重大事件均曾对汇率市场产生显著冲击。
1.3.4. 资产价格变动因素
资产价格对汇率的影响主要体现在两个面：是资本流动，当国股票或其他资产价格上涨时，往往会吸引多外资流入，从而增加对本币的需求，动汇率升值；二是情绪与风险偏好，资产价格上涨通常会提升市场整体风险偏好，使得该国货币在外汇市场中表现相对强。
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“
811
”汇改十周年人民币汇率全复盘
2.1. 811”汇改：人民币双向波动时代
2015年“811”汇改至今，人民币汇率制度改革经历了不平凡的十年。这十年间，面临的内外部宏观环境变局，例如俄乌冲突、新冠疫情、2022年美联储开启陡峭加息、两次中美贸易冲突等。这些冲击给人民币汇率带来较大压力。在此期间，人民银行稳步进汇率市场化改革，不断完善以市场供求为基础、参考篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
“811”汇改是人民币汇率市场化进程中的关键制度拐点。改革显著提升了汇率弹，使人民币由单边走势转向双向波动，并重塑了中间价的市场锚定。从中长期看，汇率弹提升并未削弱宏观稳定，反而增强了经济体系对外部冲击的吸收能力。未来人民币汇率仍将维持“有管理的双向波动”，但市场因素在定价中的权重或将持续上升。
2.1. 汇改十周年：市场化、弹与化稳步提升
从长期视角下，人民币汇率主要受到经济基本面、中美利差、美元指数、通胀、两国货币政策的综影响，其中，经济基本面是汇率波动的核心因素。具体来看，2015年汇改以来人民币汇率可分为以下几个阶段：
阶段：2015.08-2016.11，中美经济在该阶段整体表现为缓慢收敛；中美利差呈先收窄后逐步扩大趋势，美元指数整体震荡走；通胀差整体保持稳定但阶段波动明显。在多重因素作用下，人民币兑美元汇率先经历阶段贬值，随后在2016年初开始逐步企稳，并呈现有限升值走势。
二阶段：2016.11-2018.03，中美经济运行态势整体呈现小幅收敛特征，中美利差持续扩大，美元指数震荡下行，通胀差先行收窄后小幅回升并总体保持稳定。在上述因素共同作用下，人民币兑美元汇率整体表现为升值走势。
三阶段：2018.03-2018.11，中美经济仍维持小幅收敛格局，但中美利差明显收窄，美元指数显著走强，通胀差先降后升。在此背景下，外部压力上升，人民币兑美元汇率转而呈现阶段贬值。
四阶段：2018.11-2019.03，中美经济继续小幅收敛，中美利差重新扩大，美元指数整体保持相对稳定，通胀差变化不大。受上述因素影响，人民币兑美元汇率出现定程度的回升，整体呈现升值态势。
五阶段：2019.03–2020.03，中美经济由小幅收敛转向阶段分化，中美利差整体扩大，美元指数先稳后升，通胀差逐步收敛并趋于稳定。在此背景下，人民币兑美元总体承压，阶段贬值并在 2020 年初波动加剧。
六阶段：2020.03–2021.02，中美经济出现显著分化，率先复工复产、经济修复先，美国经济受疫情冲击明显；中美利差快速扩大，美元指数大幅回落，通胀差维持相对稳定。多重因素共同作用下，人民币兑美元明显升值。
七阶段：2021.02–2022.03，中美经济由明显分化逐步转向收敛，美国经济复苏加快；中美利差开始收窄，美元指数震荡走强，通胀差明显扩大（美国通胀上行快）。在此阶段，人民币兑美元整体位震荡，升值动能减弱并出现阶段回调。
八阶段：2022.03–2022.11，中美经济出现再度分化，美国在通胀背景下持续加息，经济面临下行压力；中美利差大幅收窄并度倒挂，美元指数快速上升至阶段位，通胀差持续扩大，致人民币兑美元显著贬值。
九阶段：2022.11–2023.07，中美经济分化程度有所缓和，中美利差仍处低位但边际企稳，美元指数自位回落，通胀差开始收敛。在此背景下，人民币兑美元出现阶段升值，但整体幅度有限。
十阶段：2023.07–2024.02，中美经济再度呈现定分化，美国经济韧较强，经济修复节奏偏缓；中美利差维持低位，pvc管道管件胶美元指数震荡偏强，通胀差相对稳定，人民币兑美元再度承压，呈现震荡偏弱走势。
十阶段：2024.02–至今，中美经济运行趋于温和收敛，美国经济动能边际放缓；中美利差低位震荡，美元指数位回落，通胀差整体保持稳定。在多重因素共同作用下，人民币兑美元呈现区间内双向波动，贬值压力有所缓解。
自2015年汇率中间价改革以来，人民币兑美元汇率整体由单边升值转向双向波动格局，汇率形成机制市场化程度明显提升。中长期来看，人民币走势主要受经济基本面、中美利差、美元指数、通胀水平及货币政策周期等因素共同驱动，其中基本面仍是核心定价变量。
分阶段看，人民币汇率与关键变量度联动：在中美经济分化扩大、利差走阔及美元走弱阶段，人民币多呈升值表现；而在美元走强、利差收敛或内外经济差异收窄时，人民币则承受定贬值压力。短期层面，通胀差与政策预期对汇率波动具有边际扰动作用，但中长期影响相对有限。
同时，人民币汇率弹持续增强，中间价与即期汇率的偏离逐步收敛，汇率形成机制由政策主逐步向市场驱动过渡，宏观审慎管理框架不断完善。从影响看，汇率机制改革也为人民币化及其在全球货币体系中的使用扩展提供了制度基础。
总体而言，人民币汇率已形成“基本面主+市场化定价+政策调节”的运行框架，波动上升与机制弹增强并存。
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近期人民币汇率持续攀升的原因及影响
2025年以来，人民币汇率整体呈现出稳中走强、持续攀升的运行态势，在主要新兴市场货币中表现相对突出。在全球经济复苏分化、主要经济体货币政策调整的大背景下，人民币汇率走势不仅反映了外部环境变化，也集中体现了经济基本面、资本流动格局以及宏观政策取向的综影响。接下来将从美元周期、经济基本面、资本市场吸引力、季节结汇因素以及政策与预期管理五个面，对2025年人民币汇率持续走强的原因进行系统分析。
3.1. 美元指数走弱：外部环境动人民币被动升值
美元作为全球主要的储备货币和结货币，其走势对包括人民币在内的非美货币具有决定影响。2025年，美联储正式进入降息周期，货币政策由此前的“利率、紧缩”转向“适度宽松”，美元流动紧张状况明显缓解。
在降息预期与实际操作的共同作用下，美元指数全年跌幅接近10，显著弱于前几年水平。美元利差优势收窄，资本对美元资产的配置需求下降，动资金向非美经济体回流。在这背景下，非美货币普遍升值，人民币在美元走弱的大环境中呈现出明显的被动走强特征。
此外，美元指数下行也降低了人民币汇率的外部压力，为人民币在理区间内升值创造了为友好的金融环境。
3.2. 经济基本面稳健：人民币汇率的内在支撑
汇率长期走势终取决于国经济基本面。2025年，经济展现出较强韧和稳定，为人民币汇率提供了坚实基础。
从宏观数据看，2025年国内生产总值（GDP）同比增长5，在主要经济体中保持较增速；2025年规模以上工业增加值同比增速持续保持在6以上的水平，显示工业生产持续修复；并且2025年年内同比增速持续保持在较的水平，居民消费稳步回暖，内需对经济增长的支撑作用逐步增强。
外贸面表现尤为亮眼。2025年，货物贸易顺差次突破1万亿美元，同比增长19.2，创同期历史新。持续扩大的贸易顺差意味着外汇供给显著增加，在结售汇机制下形成稳定的人民币买盘，对汇率构成中长期支撑。
26年以来，外贸表现延续25年的强势表现，贸易顺差维持位，为人民币汇率提供了扎实的基本面锚定，成为本轮人民币走强中具确定的支撑力量。
总体来看，经济增长韧、产业体系完整以及外贸竞争力的持续释放，是人民币汇率走强根本、持久的内在动力。
3.3. 人民币资产吸引力提升：资本流入增强汇率支撑
2025年，资本市场整体表现亮眼，显著提升了人民币资产的吸引力。
从权益市场看，上证指数全年累计上涨18.4，证成指上涨29.9，创业板指涨幅达49.6，科技成长板块和新质生产力相关行业表现突出。股市回暖了市场风险偏好，吸引外资通过北向资金、QFII等渠道持续流入。
26年初以来A股持续强劲的表现，在全球AI科技主线的映射下，A股创业板指表现也显著好于沪指和指，截至5月28日收盘，创业板指数较2025年初涨幅达。
债券市场面，国债收益率在全球范围内仍具相对优势，且波动较低。在全球主要经济体进入降息周期的背景下，国债的配置价值进步凸显，投资者对人民币债券的持有规模不断扩大。
资金持续净流入直接增加了对人民币的需求，强化了人民币汇率的升值动能，也进步提升了人民币在投资组中的权重和地位。
3.4. 年末企业结汇需求上升：季节因素放大汇率升值应
从短期和阶段角度看，年末企业结汇需求上升对人民币汇率形成了明显支撑。岁末年初通常是出口企业利润回笼和财务结的集中时期。企业为满足年度报表、税务结以及工资和金发放等资金需求，会将持有的美元等外汇收入集中兑换为人民币。这行为在外汇市场上体现为外币供给增加、人民币需求上升。2026年1-4月银行代客结汇额显著于历年。
在2025年外贸顺差企的背景下，年末集中结汇规模较往年为可观，使得人民币阶段升值压力进步加大，并在定程度上放大了基本面和资本流入因素的影响。
3.5. 政策支持与预期稳定：汇率运行的“稳定器”
在人民币汇率持续走强的过程中，宏观政策的引与市场预期管理发挥了重要的“稳定器”作用。
坚持“保持人民币汇率在理均衡水平上的基本稳定”的政策基调，不以汇率作为刺激出口或应对外部冲击的工具。通过逆周期因子、外汇风险准备金、宏观审慎调节参数等政策工具，监管层在要时对汇率波动进行平滑，引市场形成理预期。
稳定、透明且具有前瞻的政策取向，有降低了单边投机行为，增强了市场对人民币汇率双向波动、总体稳定的信心。这种政策可信度本身，也成为支撑人民币汇率的重要“软因素”。
综来看，2025年以来人民币汇率持续攀升是多重因素共同作用的结果：外部层面，美元指数走弱为人民币升值创造了有利环境；内部层面，经济基本面稳健、外贸顺差扩大和人民币资产吸引力提升构成了坚实支撑；短期层面，企业结汇需求集中释放强化了升值趋势；制度层面，稳健的汇率政策和有的预期管理为人民币汇率运行提供了重要保障。
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2026
年人民币汇率展望：区间震荡、结构
分化
展望 2026 年下半年，人民币汇率的运行环境将较 2025 年发生明显变化。整体趋势预计将从此前的单边升值逐步转向以经济基本面为锚、双向波动增强的区间震荡格局。在全球货币政策进入新轮再平衡、经济处于结构转型关键期的背景下，人民币汇率仍具中长期韧，但持续单边升值的外部和内部条件均有所减弱，波动有望增加。
4.1. 美元周期：地缘冲突减弱降息预期，美元下行空间趋于收敛
从外部环境来看，2026年人民币汇率将继续受到美元周期变化的影响，但其边际作用或有所减弱。2025年，美联储开启了降息周期，以应对通胀回落和经济增速放缓。进入2026年下半年，受到美伊冲突的影响，市场预期美国经济增长走弱、通胀或再次回升，美元降息周期或进入“后半程”，年内加息预期显著上升。这意味着美元指数进步大幅下行的空间有限，甚至可能在特定阶段出现。
具体来看，美元指数在降息后期通常存在“应”：投资者在美元资产收益率下降后，会对其价值进行重新评估，尤其在避险情绪升温或美国经济数据预期时，美元可能阶段走强。人民币在此环境下或难以复制 2025 年那种受美元弱势带动的“被动升值”，因此外部驱动对人民币的支持作用预计边际下降，人民币汇率多将依赖国内基本面与政策稳定。
4.2. 经济基本面：稳中修复，对汇率形成中长期支撑
2026 年经济将继续沿着“稳增长、调结构”的主线运行。在政策层面，稳投资、促消费和提升新质生产力的措施仍在持续进，这为经济增速保持在理区间提供支撑。虽然房地产市场调整仍在进行，但制造业升、绿能源转型及出口竞争力将成为中长期支撑人民币汇率的重要因素。
具体而言，经济基本面对人民币汇率的支撑具有三个特点：（1）稳增长托底：宏观经济增长稳定，资本流入保持活跃，支撑人民币汇率下限。（2）结构优化：制造业、服务业和出口结构，增强人民币中长期购买力和使用需求。（3）风险可控：虽然短期经济扰动因素仍存，但政策调控能力强，人民币不存在持续大幅贬值的基础。
总体来看，2026 年全年人民币升值可能多呈现“托底型”支撑，而非单边拉升。
4.3. 资本市场吸引力：结构流入仍在，但节奏或放缓
随着全球主要经济体进入降息周期，中外利差对跨境资本流动的吸引力边际减弱。2025年，人民币汇率受到外资在权益和债券市场积配置的支撑，但2026年这种动力可能呈现结构和阶段特征。
权益市场：A 股在2025年经历估值修复以及2026年上半年科技主线大幅上涨，下半年持续大幅上涨的空间有限，大概率呈现出结构慢牛的趋势，外资流入可能集中在科技、战略新兴产业和周期结构调整板块。
债券市场：国债依然具备配置价值，但利差优势收窄意味着外资流入强度下降，资金波动可能多依赖短期策略而非长期布局。
综来看，资本流动对人民币汇率仍提供支撑，但难以形成单边动力，人民币多将在市场化条件下呈现区间双向波动。
4.4. 季节结汇因素：阶段扰动仍存，但影响弱化
2026年下半年企业结汇行为仍将对人民币汇率形成阶段影响，尤其在年末和出口峰期，但在外贸增速趋稳、企业汇率风险管理能力提升的背景下，季节因素对汇率的放大应有望减弱，其影响多体现在短期波动而非趋势向。
因此，从出口结汇角度来看，2026年人民币汇率走势倾向于“先抑后扬”的状态，在上半年相对较弱，保持稳健波动的背景下，下半年尤其是年末季节结汇潮影响可能进步升人民币汇率。
4.5. 政策与预期管理：强化双向波动、抑制单边预期
人民银行将继续坚持“保持人民币汇率在理均衡水平上的基本稳定”政策。
政策工具主要包括：（1）逆周期调节：在人民币阶段偏强或偏弱时，通过公开市场操作、外汇干预等式稳定市场预期。（2）预期引：通过新闻发布、政策沟通和官表态，引市场理判断人民币走势。（3）套利监管：范因利差波动和跨境套利带来的短期异常波动。
政策向表明，人民币可能运行在“有管理的双向浮动区间”，而非形成持续单边走势。这种机制有助于止市场过度追逐短期利差和投机行为，同时增强汇率弹与市场化特征。
综判断，2026年人民币汇率或难以延续2025年的单边升值趋势，可能呈现基本面支撑下的位区间震荡格局：下行有底、上行受限，波动弹增强。人民币汇率将多反映内外经济基本面的边际变化，而非单因素主，汇率运行机制的市场化和政策调控的灵活将继续发挥“稳定器”作用。
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人民币汇率走势对资本市场影响及投资建议
5.1. 人民币汇率对资本市场的总体影响机制
通过以上分析，我们能够得出以下几个重要结论：
，让人民币在理区间内保持稳定，有助于降低外资配置资产的汇率不确定。2025年的经验表明，汇率预期往往伴随北向资金和外资配置意愿的回升。2026年即便人民币不再持续升值，但只要维持“可预期、低波动”的状态，仍有利于中长期资金稳定流入。
二，汇率波动将对不同行业盈利产生分化影响。人民币偏强将压缩出口企业以人民币计价的利润空间，但利好依赖度、海外成本占比较大的行业；而区间震荡环境下，企业汇率风险管理能力的重要明显提升，具备定价权和全球化布局的企业具优势。
三，在宏观层面，汇率稳定有助于政策空间释放，避资本市场受到外部冲击的放大应，为权益市场估值修复和结构行情提供相对友好的环境。
2026年下半年人民币汇率预计将由2025年以来的趋势升值，转向以经济基本面为锚的区间震荡格局。面，经济韧、经常账户顺差和人民币资产配置价值为汇率提供中长期支撑，使其缺乏持续大幅贬值基础；另面，美元指数下行空间趋于收敛、中美利差优势减弱以及政策层面对汇率稳定的关注，也限制了人民币进步单边升值的可能。在此背景下，人民币汇率对资本市场的影响将多体现为风险偏好与资金结构的边际变化，而非简单的向动。
5.2. A股结构机会
对A股而言，下半年人民币汇率的核心影响在于“稳定而非升值本身”。在人民币不存在显著贬值压力的情况下，外资大幅流出的风险显著下降，A股估值底部约束增强。
从资金面看，北向资金和中长期配置型外资对汇率波动的敏感度于短期交易型资金。2026年人民币若维持区间震荡，将有助于外资由“择时交易”向“战略配置”转变，尤其是在资产估值仍处于全球相对低位的背景下。
从风格看，人民币稳定环境有利于成长风格和中长期逻辑清晰的行业。相比之下，依赖单出口、对汇率度敏感的传统周期板块，盈利弹可能受到定约束。
投资机会面，建议关注三大主线：（1）端制造与新质生产力向：包括端装备、国产半体设备、航空等域。这类行业出口与国产替代并重，人民币位震荡不会显著削弱其竞争力，反而有助于企业通过技术和获取溢价。（2）新能源与绿经济链条：新能源车、储能、风电、光伏设备等行业在全球市场具备规模和成本优势。人民币稳定有利于企业进行海外产能布局和长期订单谈判，降低汇率不确定。（3）内需修复相关行业：包括食品饮料、医药、服务消费等。人民币稳定有助于增强居民和企业预期，间接支撑内需，利好现金流稳定、属强的龙头公司。
5.3. 港股市场：汇率因素叠加美元周期，估值修复空间具弹
相较A股，人民币汇率对港股的影响为直接。面，港股以港币计价，而港币与美元挂钩，人民币相对走强有助于提升内地资金配置港股的相对吸引力；另面，投资者在配置港股时，同样关注人民币资产整体稳定。
2026年下半年若美元指数维持震荡、人民币汇率保持稳定，港股市场有望受益于“美元周期后半程+资产估值修复”的双重逻辑。尤其是在全球流动边际的背景下，港股对海外资金的吸引力或于A股。
投资机会面，建议关注三大主线：（1）互联网与平台经济龙头：互联网平台公司收入以人民币计价、成本结构相对稳定，人民币汇率稳定有助于减少盈利折扰动。在监管环境趋稳、估值仍处低位的背景下，具备中期修复潜力。（2）股息与现金流资产：包括电信运营商、公用事业、部分央国企。人民币稳定叠加全球降息环境，使港股股息资产在全球配置中的吸引力上升，适作为御型配置。（3）生物医药与创新药：港股生物医药企业研发投入大、化程度，人民币汇率稳定有利于其跨境作和融资安排。若风险偏好，该板块具备较弹。
总体而言，下半年人民币汇率对资本市场的大意义，并不在于是否继续升值，而在于是否保持稳定、可预期和双向波动有序。在这前提下，A股和港股均具备中期结构机会，但行情将多由产业趋势、盈利情况和政策向所主，而非单汇率因素。
投资策略上，应弱化对汇率单边向的博弈，转而关注汇率环境下受益于长期竞争力、全球化布局和内需修复的优质行业与龙头公司。我们认为人民币汇率的“稳”，将成为2026年资本市场结构定价的重要底层条件。
※风险提示
1）国内经济增速不及预期，如果市场对经济增长预期出现明显下修，企业和金融机构的外汇风险偏好可能发生变化，人民币汇率或存在贬值压力；
2）美元预期走强，若美国通胀回落不及预期或经济韧出市场预期，美联储存在放缓或暂停降息进程，甚至加息的可能；
3）外贸格局变化，贸易顺差是人民币汇率的重要“压舱石”，若出口增速明显放缓而恢复较快，外汇供给相对减少，或削弱对人民币汇率的支撑。
※研究报告信息
证券研究报告：《人民币汇率再平衡与新常态——人民币汇率研究框架及2026年下半年展望》
对外发布时间：2026年6月2日
报告发布机构：天风证券（维权）股份有限公司（已获证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ]article_adlist-->
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