甘南万能胶 中金：滔搏维持跑赢行业评 目标价下调至2.77港元

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　　中金发布研报称，维持滔搏（06110）FY27/28年EPS预测0.20/0.21元，当前股价对应 9/9倍FY27/28年P/E，维持跑赢行业评。考虑到消费板块估值波动，该行下调目标价16至2.77港元甘南万能胶 ，对应 11/12倍FY27/28年P/E，较当前股价有35的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　公司近况 甘南万能胶

　　公司公布1QFY27（2026年3-5月）运营表现：售及批发业务总销售金额同比下滑10-20低段，直营门店毛销售面积较2月末减少2.9。同时，公司公告截至6月25日，未接收到Nike就终止与公司于内地的线上经销安排而发出的任何正式通知。

　　1QFY27销售表现偏弱甘南万能胶 ，整体符公司预期

　　季度以来市场需求偏弱，部分消费需求在农历春节期间已有释放，叠加天气波动阶段影响销售节奏，1QFY27滔搏售及批发业务总销售金额同比下滑10-20低段。其中业运动品类表现优于休闲运动、大众运动品类。分渠道来看，售表现优于批发，线上表现优于线下，延续此前趋势。公司持续动门店优化调整，截至5月末，直营门店毛销售面积环比上季末减少2.9，同比减少11.2。库存和折扣面，季内折扣同比加，保温护角专用胶但加幅度较2HFY26略有收窄，得益于公司化全域售管控，同时渠道结构变化对折扣的负向影响有所减弱。公司存货总额保持同比下降趋势，整体可控。

　　6月以来终端售压力有所加剧 甘南万能胶

　　受端午节假期错位影响，同时行业竞争仍较为激烈，6月以来公司销售同比表现弱于1QFY27。公司延续审慎的终端售管理，6月新品折扣表现有所，带动整体折扣压力阶段缓解。公司表示目前完成全年指引压力有所增加，但暂未做进步调整。

　　公司暂未收到Nike线上调整的正式通知

　　截至公告日，公司表示未收到Nike就终止与公司于内地的线上经销安排而发出的任何正式通知，双保持常态化业务沟通。FY26来自Nike产品线上销售的收入占公司总营收约22，Nike在区渠道的管控调整，对于头部售商的影响仍需进步观察。

　　风险提示：行业竞争加剧，终端售环境不及预期，渠道优化不及预期。 海量资讯、解读，尽在财经APP

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