平顶山万能胶 新车毛损收窄73.6、归母净利对比2025全年转正，看见中升控股(0881.HK)的盈利触底转折与价值重估

2026年上半年，汽车流通行业仍处在度调整周期。市场总量承压、终端价格竞争持续、汽车金融政策调整的余波尚未消散，全行业都在经历从"规模向"向"质量向"转型的阵痛。

作为国内头部汽车经销商，中升控股(以下简称"中升")向来被视作行业景气度的重要参照。8月31日，中升发布2026年中期业绩，上半年公司实现营收630.22亿元，归母净利润1.11亿元，同比下降89.1。

单看利润增速确实不上好看，但拆解业务结构与经营数据会发现，这份财报反映的真正价值是，行业已处于底部区间，中升主动转型、经营的信号逐步清晰。

政策影响集中释放，核心经营面释放修复信号

要理解中升的利润波动，先需要行业政策的影响脉络。

2025年6月末，汽车金融产品政策出现系统改变，"息返"叫停及返佣调整影响改变了流通行业依赖金融佣金与交叉销售的传统盈利模式，由于政策传的滞后，其对利润表的冲击在2026年上半年集中释放。

财报显示，公司上半年佣金收入为3.924亿元，同比大幅下降78.7，这是拉动归母净利润同比下滑的核心因素。这部分收入的收缩源于政策重置，属于次的冲击，而非终端运营能力的下滑。

相较于2025年全年归母净亏损16.73亿元，公司上半年已重回盈利区间，同时经营活动现金流净流入6.18亿元，持续保持正向，反映其核心经营的"造"能力并未受损。

加值得关注的是核心业务的盈利修复节奏。上半年新车毛损从去年同期的23.88亿元收窄至6.31亿元，收窄幅度达73.6；新车毛利率由-4.1至-1.4，距离转正仅步之遥。受益于新车业务修复拉动，中升整体毛利总额同比增长20.0。

这意味着平顶山万能胶，面对行业新车价格倒挂、库存企的普遍压力，中升主动调整新车业务策略，从追求销量规模转向平衡单车经济与资金率，果已经显现，这成为了公司整个盈利修复链条中关键的环。

渠道结构优化与售后升，构建穿越周期的长期护城河

渠道网络的结构调整与售后业务的品质升，是中升穿越行业周期、构建长期竞争力的核心支撑，也是当前资本市场容易忽略的公司价值点。

目前汽车流通行业正进入渠道出清与格局重塑的阶段，市场常有"经销商大规模关店"的悲观解读，但中升的渠道调整呈现出鲜明的"有进有退、结构优化"的特征。

上半年公司经销店从2025年中的439增至461，总量不降反升；主动退出66低传统门店，新增62新能源门店，期末新能源门店达102。

这种调整不是做简单的新旧替换，而是资源向价值区域与增长赛道的集中。面，渠道持续向32个中心城市倾斜，与2022年末相比，平均门店数由12增至15，平均活跃客户由约11万增至14万，单店覆盖能力与区域经营密度同步提升。另面，新能源矩阵持续完善，公司已覆盖包括岚图、跑、氪、克、吉利银河、启境、奕境、广汽传祺等新能源，且销量贡献占比提升5.5个百分点，并且持续贡献正毛利。

按照公司规划，2026年末新能源门店将达到300，12月当月新能源销量占比目标为35，2027年6月进步提升至50。可以预见，泡沫板橡塑板专用胶随着新能源门店加速布局、完成爬坡，有望进步助公司整体毛利率及盈利能力。

作为业绩"压舱石"的售后业务，也在发生质的变化。上半年公司售后入厂台次362.6万，同比下降9.4，但售后收入115.39亿元、同比增长0.8；售后毛利55.86亿元、同比增长2.7，毛利率升至48.4；与此同时，活跃客户达到460.1万、同比增长1.3。

这说明公司售后业务转向单车产值提升与客户生命周期运营，业务结构的优化直接提了经营质量。在新车业务波动加剧的行业周期中，售后业务稳定的现金流与盈利能力，是企业穿越周期的核心底盘。

把上述变化置于产业视角看，能看到三条容易被投资者忽略的发展主线：

其，新能源车企渠道模式正在回归经销。直营模式并未完成对经销体系的替代，反而加速向授权、加盟等混模式转变。中升新能源门店布局，顺应了销售渠道模式演进的趋势，头部经销商网络的资金、运营与售后能力，正是新能源下沉扩张需要的承接。

其二，售后是被新车波动掩盖的行业确定红利。截至2026年6月底，全国汽车保有量已达3.71亿辆；2025年，国内汽车维保市场产值1.15万亿元，全业态汽车后市场约1.85万亿元。在新车利润微薄的大背景下，售后是少数需求刚、现金流稳定的存量生意，而中升过460万活跃客户正是公司优质的市场基础。

其三，从全球汽车产业视角看，电动化与智能化正在重塑汽车价值链，价值中心从制造与交易，向软件升、服务生态等迁移，正是这场变革的策源地：新能源售渗透率六成，上半年汽车出口509.6万辆、同比增长65.3，动力电池出货量占全球六成以上。

门店竞争维度升为技术、资质、数字化、规能力的综竞争。比如在维保面，新能源汽车的技术壁垒、规要求严；其次，维修模式也在迭代升，告别"以换代修"的粗放模式，逐步转向政策倡的"以修代换"精细化运维，维修业、技术成为门店核心竞争力。而中升作为具备线下服务入口、客户关系的头部经销商，长期将占据稳固的行业生态位。

总结：短期底部已确认，长期价值待重估

中升2026年中期业绩的利润下滑，是行业政策调整带来的短期现象，并非经营基本面的恶化。新车盈利修复、售后质量提升、渠道结构向新能源与核心城市迁移，三大核心变化已经验证了公司业务重构的向正确与执行成。

从投资逻辑看，市场过去给经销商的定价锚是新车销量，进入存量时代，这锚正在失。真正决定长期价值的，是客户资产、经营质量与网络稀缺，即活跃客户的终身价值、毛利率与库存周转、核心城市优质网点的占。

对于中升而言，当前正处于短期盈利底部与长期价值上升的交汇点。短期来看，随着金融政策影响的消化与新车毛利的持续修复，利润端的将逐步显现；长期来看，新能源渠道的布局落地与售后业务的价值挖，将开新的增长空间。随着后续经营数据持续验证，市场对这次财报的认知将修正，而这本身会成为公司价值重估的起点。

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